低成本航空深度研究系列一_如何穿越周期_27页_1mb

航空运输：低成本航空深度研究系列（一）总结

核心内容

本报告分析了我国低成本航空的发展现状、未来空间及成功案例，重点探讨了美国西南航空和亚洲航空（亚航）在低成本航空领域的扩张策略与盈利模式，并对中国低成本航空的发展路径与投资建议进行了展望。

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主要观点

1. 我国低成本航空正处于快速成长期

• 国际比较：

  • 全球低成本航空市场份额为 25.5%，亚太地区为 25.1%，美国为 30%，欧洲为 40%，我国仅为 7-8%，发展空间广阔。
  • 我国民航市场增速远高于美国及全球，近十年客运量复合增速为 13%，而美国仅为 1.2%，全球约为 5%。

• 国内发展：

  • 我国民航局战略目标为：2020年人均乘机次数 0.47 次，旅客运输量 7 亿人次；2030年人均乘机 1 次，旅客运输量 15 亿人次。
  • 低成本航空市场预计 2020 年市场份额将达 13%，2030 年将达 24%，收入规模预计 2020 年为 766 亿元，2030 年为 2355 亿元，较目前水平五年翻倍、十五年七倍增长。

• 市场潜力：

  • 2015 年我国人均乘机次数为 0.32 次，远低于发达国家的 2 次以上。
  • 未来市场增长空间巨大，尤其在人均GDP提升和需求释放方面。

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美国西南航空：穿越周期的低成本航空鼻祖

1. 连续盈利的航空业奇迹

• 西南航空自 1971 年成立以来，实现了 43 年连续盈利，是航空业历史上的一个奇迹。
• 即便在“911”事件和全球金融危机期间，西南航空仍能保持盈利，甚至逆势扩张。

2. 扩张之道

• 线性扩张：

  • 快速扩大机队规模，从 1971 年的 3 架飞机增长至 2015 年的 704 架。
  • 在目标市场复制“西南效应”，通过扩张形成规模经济，摊薄成本。

• 非线性扩张：

  • 通过外延并购，如收购 AirTran，实现跨越式增长，市场份额提升至 58%。
  • 借助被收购公司的机场资源与航线资源，拓展国际市场。

3. 稳定单机营收策略

• 西南航空遵循三条原则：扩张但不盲目、专注而不分散、吃足再扩张。
• 通过优化运营流程和成本控制，保持稳定的单机营收，支撑出色的业绩表现。

4. 逆市扩张与高现金流储备

• 在行业低迷期，西南航空未裁员也未削减航班，而是利用高现金流储备应对危机。
• 911 事件后，西南航空现金可用天数超过 80 天，远高于行业平均水平，为其持续扩张提供了保障。

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亚洲航空：互联网时代的弄潮者

1. 模仿与创新并存

• 亚航模仿西南航空的低成本模式，同时结合互联网思维，打造独特的“粉丝经济”。
• 通过大促、社交媒体互动等方式，吸引大量客流并形成品牌文化。

2. 互联网基因

• 创造文化：通过大促活动，激发出行热情，形成网络风潮。
• 创造需求：低价机票促使旅客提前规划行程，推动酒店、旅游等后端服务需求。
• 粉丝经济：借助口碑营销，形成忠实客户群体，提升客户粘性。

3. 辅助收入模式

• 亚航通过机舱销售、广告收入、联名信用卡、旅游套餐等方式，拓展辅助收入。
• 辅助收入占比达 18%，贡献了三分之一的利润，是盈利的重要手段。

4. 与 Expedia 联姻打造商旅联合体

• 与 Expedia 合资成立 AAE，借助其全球网络拓展市场。
• 双方互补共赢，提升品牌影响力与市场覆盖能力。

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中国践行者：如何青出于蓝而胜于蓝

1. 辅助收入大有可为

• 我国低成本航空辅助收入占比低，但潜力巨大。
• 2015 年春秋航空人均辅助收入为 50 元人民币，远低于全球平均水平。

2. 空中互联网带来的新机遇

• 空中互联网具备应用场景，如即时通讯、邮件收发、新闻与金融信息等。
• 通过构建空中互联网平台，航空公司可吸引旅客、拓展收入来源、节省成本费用。

3. 低成本航站楼助力闭环经济

• 低成本航站楼帮助航空公司实现“预定-候机楼-机舱-目的地-反馈”的完整闭环。
• 提升流程效率，减少成本，并通过引入商铺与广告获取非航收入。

4. 投资建议

• 推荐关注我国低成本航空龙头：春秋航空。
• 春秋航空单机净利领先，客座率位居世界前列，具备良好执行力。
• 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 2.08、2.66、3.44 元，PE 分别为 22.13、17.32、13.37 倍。
• 市场担忧因素已消除，公司具备较强的市场适应力和执行力。

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关键信息

• 市场空间测算：2020 年低成本航空市场份额 13%，2030 年 24%，收入规模分别为 766 亿与 2355 亿。
• 增长潜力：五年翻倍，十五年七倍增长，我国低成本航空发展潜力巨大。
• 成功经验总结：
  • 快速扩张机队，专注低成本战略；
  • 外延获取资源，如并购；
  • 高现金储备，应对周期波动。
• 中国对标：春秋航空在单机营收与盈利方面表现突出，具备成长为行业龙头的潜力。

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风险提示

• 原油价格大幅上涨；
• 经济大幅下滑。

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推荐公司及评级

• 春秋航空（601021）：推荐
• 中国国航（601111）：推荐

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行业评级

• 行业评级：推荐
• 评级变动：维持评级