20160914-华创证券-航空运输行业深度研究_如何穿越周期--低成本航空深度研究系列（一）_29页_1mb

航空运输行业低成本航空深度研究总结

核心内容概览

本文深入分析了我国低成本航空的发展现状、未来空间及成功经验，同时对比了美国西南航空与亚洲航空的扩张策略和互联网运营模式，最后提出对我国低成本航空龙头春秋航空的投资建议。

一、我国低成本航空正处于快速发展期

1. 国际比较视角

• 市场占有率低：全球低成本航空市场份额为25.5%，亚太地区为25.1%，美国为30%，欧洲为40%。我国仅为7-8%，发展空间巨大。
• 发展阶段：亚太地区低成本航空处于快速增长期，而欧美地区已进入平稳或整合期。
• 需求潜力：我国近十年客运量复合增速达13%，远高于美国的1.2%和全球的5%。2015年人均乘机次数为0.32次，远低于发达国家的2次以上。

2. 国内民航业上升趋势

• 收入增长：过去十年，航空公司收入保持两位数增长，2015年后因燃油附加费取消、国际航线票价下降，出现量升价跌现象，但收入总量仍在上升。
• 战略目标：民航局目标为2020年人均乘机0.47次，旅客运输量7亿人次；2030年人均乘机1次，旅客运输量15亿人次。

3. 市场空间测算

• 五年翻倍，十五年7倍增长：预计2020年航空行业市场规模达6120亿元，2030年达9969亿元。
• 低成本航空增长：预计2020年市场份额为13%，2030年为24%，收入规模分别为766亿和2355亿元。
• 龙头公司潜力：若龙头公司占据30%市场份额，2020年收入可达230亿元，2030年达707亿元，较春秋航空2015年81亿收入分别增长2.84倍和8.73倍。

二、美国西南航空：低成本航空鼻祖的扩张之道

1. 连续43年盈利

• 起源：1971年成立于德克萨斯州达拉斯，以点对点飞行和低价策略迅速崛起。
• 危机应对：在“911”事件和全球金融危机期间，仅2001和2008年收入增速为负，其余年份保持盈利，展现强大抗风险能力。

2. 快速扩张与单机营收稳定

• 线性扩张：通过快速扩充机队规模，在目标市场复制“西南效应”。
• 非线性扩张：通过外延并购（如AirTran）实现跨越式发展。
• 三大原则：扩张但不盲目、专注而不分散、吃足再扩张。

3. 专注低成本，穿越周期

• 成本控制：西南航空单位成本仅为行业的一半，成功抵御市场风险。
• 逆市扩张：在经济低迷时期仍保持增长，市场份额稳步提升。
• 高现金流储备：拥有充足的现金储备，应对危机能力强。

三、亚洲航空：互联网时代的弄潮者

1. 模仿西南航空，快速扩张

• 成立时间：2001年，迅速成长为亚洲最大的低成本航空。
• 市场份额：2015年旅客运输量超5000万，航线覆盖20个国家，112个航点。

2. 互联网基因

• 创造文化：通过大促活动形成网络文化，吸引大量用户参与抢票。
• 创造需求：低价机票带动旅游和酒店消费，形成后端服务需求。
• 粉丝经济：注重社交媒体互动，提升客户粘性与品牌忠诚度。

3. 辅助收入模式

• 多样化收入来源：包括机舱销售、广告、联名信用卡、旅游套餐等。
• 辅助收入占比：2015年人均辅助收入达78元人民币，占总营收约18%。
• 盈利贡献：辅助收入贡献三分之一毛利，潜力巨大。

4. 联姻Expedia，打造商旅联合体

• 合作方式：2011年与Expedia合资成立AAE，共享流量与数据。
• 优势互补：Expedia拓展亚航营销渠道，亚航提供旅游服务，提升整体竞争力。

四、中国践行者：如何青出于蓝而胜于蓝

1. 快速扩张机队与辅助收入

• 春秋航空表现：单机营收与西南航空相近，单机净利领先，客座率位居世界前列。
• 辅助收入潜力：当前人均辅助收入50元人民币，仍有提升空间。

2. 空中互联网新机遇

• 应用场景：飞行过程为封闭空间，适合开展在线服务。
• 需求基础：85%旅客选择互联网航班，60%愿付费，需求包括通讯、新闻、娱乐等。
• 盈利模式：构建空中互联网平台，吸引旅客、拓展收入、节省成本。

3. 低成本候机楼打造闭环经济

• 流程优化：提升值机至到达环节效率，减少成本。
• 非航收入：引入商铺与广告，获取非航收入。
• 闭环经济：通过机票引流，掌握旅客出行数据，实现精准营销与前端免费后端收费模式。

4. 投资建议

• 推荐春秋航空：作为龙头，具备强大执行力，预计2016-2018年EPS分别为2.08、2.66及3.44元，对应PE分别为22.13、17.32及13.37倍。
• 发展空间：我国低成本航空市场潜力巨大，预计未来15年增长7倍。

五、风险提示

• 原油价格大幅上涨：将直接影响航空公司的运营成本。
• 经济大幅下滑：可能抑制航空需求，影响行业增长。

六、分析师信息

• 吴一凡：华创证券交通运输与供应链组长，上海交通大学金融学硕士，曾任职普华永道、申银万国。
• 刘阳：华创证券助理分析师，上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券。

七、投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300波动在-10%—10%。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。

八、图表目录（部分）

• 图表1：低成本航空市场份额在快速提升
• 图表2：全球低成本航空市场份额比较
• 图表3：我国航空市场格局
• 图表4：我国主要低成本航空公司份额比较
• 图表5：低成本航空发展的不同阶段
• 图表6：各国人均乘机次数对比
• 图表7：我国近十年旅客运输量增速高于全球
• 图表8：中美航空业数据对比
• 图表9：我国航空业收入保持连续增长
• 图表10：我国人均民航旅行支出
• 图表11：我国民航业大众化战略目标
• 图表12：国内低成本航空市场规模及增速测算
• 图表13：西南航空最初只飞德克萨斯州的三个城市
• 图表14：西南航空营收与盈利记录
• 图表15：西南航空收入增速为负仅两年
• 图表16：西南航空机队规模扩张
• 图表17：西南航空机队规模扩张
• 图表18：西南航空快速扩张航线
• 图表19：西南航空营收与机队规模扩张保持一致
• 图表20：西南航空单机营收稳定
• 图表21：低成本使西南航空立于不败
• 图表22：西南航空净利表现远好于美国航空业
• 图表23：西南航空市场份额稳步提升
• 图表24：西南航空未撤销航班
• 图表25：西南航空未选择裁员
• 图表26：911后股价变化
• 图表27：西南航空现金储备水平最高
• 图表28：亚航发展沿革
• 图表29：亚航营收强劲增长
• 图表30：亚航旅客人数和机队规模快速增长
• 图表31：亚航单机收入
• 图表32：亚航利润增速
• 图表33：六大措施把控成本运营
• 图表34：亚航的互联网基因
• 图表35：亚航年报风格鲜艳活泼
• 图表36：社交媒体统计是亚航年报点睛之笔
• 图表37：亚航微博
• 图表38：亚航微信公众平台
• 图表39：亚航辅助收入占比
• 图表40：亚航发展沿革
• 图表41：航空公司辅助收入占比对比
• 图表42：人均辅助收入对比
• 图表43：美国精神航空非票收入占比
• 图表44：2013年航空公司辅助收入排名
• 图表45：空中互联网平台构想
• 图表46：低成本航空候机楼提升效率
• 图表47：机票即流量入口的闭环经济
• 图表48：春秋航空与美西南对比

九、总结

我国低成本航空市场仍处于快速成长期，具有广阔的市场空间和发展潜力。西南航空和亚航的成功经验表明，快速扩张、专注低成本、提升单机营收和构建互联网平台是实现持续增长的关键。春秋航空作为我国低成本航空的代表，具备良好的执行力和盈利潜力，值得重点关注。