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固收专题：当前转债市场处于投资最佳阶段

根据最新分析，在2024年第二季度至第三季度间，可转债市场处于最佳参与阶段，当前为“阶段2”，即股市下行后期，呈现低风险、中性收益的特征。

市场环境概述

股债市场“低收益困境”
目前债券利率处于历史低位（10年国债利率为2.27%，接近2016年以来的100%分位数）。股市方面，宽基指数在过去三年半多数情况下上涨区间为负，表明风险收益失衡。

公募基金收益表现低迷
2024年上半年，股票型、偏股混合型等基金多数亏损；债券型基金则由于利率下行而获得有利回报。

转债的特征

可转债具有“债性+股性”特性，既兼具债券的安全性和资本保值能力，又享有股票行情中的弹性。若正股上涨，转债可通过转股机制同步参与机会。其关键属性可类比为“股票看涨期权”，即现有收益（纯债价值）加上潜在上涨收益（期权价值）。

当前阶段判断

• 三个关键指标：

  • 转债价格中位数为109元，处于历史低位水平；
  • 转股溢价率达56%，处于高位；
  • 股市已下跌超过3年（自2021年2月以来，沪深300指数累计跌幅显著）。

• 阶段划分与定位：

  • 四阶段模型：
    • 阶段1：股市下降初期，风险高、收益低；
    • 阶段2：股市下降后期，低风险、收益中性（现为阶段2）；
    • 阶段3：股市上涨初期，风险中性、收益高；
    • 阶段4：股市上涨后期，高风险高收益。
  • 当前组合特征满足阶段2，即适合当前投资时机。

转债为何更具优势？

转债在当前市场表现优异，主要是因为其风险更“非对称”：

• 投资下跌风险有限（价格下限超过债底，一般不低于105元）；
• 反之下行空间被严格限制，不像股票或债券风险收益相同。

当股市处于反复探底阶段时，转债因风险有限更能有效配合配置逻辑，投资者在阶段2占据低风险高性价比组合，因而建议积极参与转债而非股票。

未来建议及策略

• 策略建议：
  • 利用**“债底支撑+股性弹性”**进行“双低策略”；
  • 关注转债价格带（振荡区间为105–125元），109元处于估值下沿，具备加仓条件；
  • 应用“场景预期策略”，分析经济因素、政策流向与美元流动性变化，来预判市场趋势；
• 潜在风险：
  稳增长不及预期、政策力度不足、信用风险超出预期。

结论： 当前时点参与转债性价比较好，其低风险高弹性属性契合市场周期，建议投资者把握机会。