20140312-中国银河-华孚时尚-002042.SZ-当前处于未来3年股价底_业绩底阶段_16页_2mb

华孚色纺公司研究报告总结

核心内容

华孚色纺（002042.SZ）在2014年3月推出新的股票期权激励计划，旨在提升公司业绩。当前公司处于股价底和业绩底阶段，具备较大的增长潜力。

主要观点

• 激励计划：公司拟增发3000万份股票期权，其中首次向80位高管及核心技术人员授予2700万股，行权价为4.43元/股。考核指标设定为2014-2016年营收增速分别不低于10%、20%、30%，净利润增速不低于20%、40%、60%。考虑到行权价较低，激励目标具有实现性。
• 当前业绩底：2013年公司色纺纱销量为15.13万吨，较2010年增长63%，但净利润仅为2亿元，仅为2010年的54%。吨盈利水平大幅下降，主要受棉价、库存及内外棉价差影响。
• 未来产能扩张：预计2015年公司自有产能将增至165万锭，产能扩张将带来业绩弹性。公司布局新疆、九江和越南，以降低用棉成本并提升市场竞争力。
• 棉价走势：国内棉价预计先稳、中跌、后回升，国际棉价则先跌、后震荡。内外棉价差将逐步收窄，有利于公司吨盈利水平恢复。
• 下游需求：针织服装出口弱回升，预计未来将有助于消化新增产能。公司通过新产品结构优化及市场拓展，有望提升市场份额。

关键信息

股票期权激励计划

• 授予对象：80位高管及核心技术人员
• 行权价：4.43元/股
• 考核指标：
  • 2014年营收达68.64亿元，同比增长10%
  • 2015年营收达74.88亿元，同比增长20%
  • 2016年营收达81.12亿元，同比增长30%
  • 2014年净利润达1.61亿元，同比增长20%
  • 2015年净利润达1.87亿元，同比增长40%
  • 2016年净利润达2.14亿元，同比增长60%

财务指标

• 2013年：
  • 营业收入：62.4亿元
  • 净利润：2亿元
  • PE：18倍
  • PB：1.1倍
• 2014年预测：
  • 营业收入：68.76亿元
  • 净利润：3.22亿元
  • PE：11倍
  • PB：1.0倍
• 2015年预测：
  • 营业收入：74.93亿元
  • 净利润：3.71亿元
  • PE：9.9倍
  • PB：0.9倍

产能扩张计划

• 2011年：自有产能108万锭
• 2015年预计：自有产能165万锭
• 布局地区：
  • 新疆：50万锭以上，拥有8万亩棉田及棉花出疆补贴
  • 九江：10万锭高端新型色纺纱及配套项目，享受棉花进口免税政策
  • 越南：11万锭，降低用工成本和物流费用

棉价走势预测

• 国内棉价：2014年3月-31日以稳为主，中期可能下跌，长期看供求关系，预计底部后回升
• 国际棉价：短期可能下跌，中期震荡，长期看美棉增产及全球经济恢复
• 内外棉价差：2014年预计收窄至2500元/吨，2015年预计收窄至2000元/吨

新产品结构

• 2013年公司新品结构提升5.4PCT，预计当前新品比例达40%以上
• 设计师产品增速达68.5%，环保类产品增速达82%，合计贡献率50%

盈利预测

• 2014年：
  • 营收：68.76亿元，同比增长10.2%
  • 净利润：3.22亿元，同比增长61.0%
  • EPS：0.39元
• 2015年：
  • 营收：74.93亿元，同比增长9.0%
  • 净利润：3.71亿元，同比增长15.0%
  • EPS：0.44元

估值指标

• PE：2014年11.4倍，2015年9.9倍
• PB：2014年1.0倍，2015年0.9倍
• EV/EBITDA：2014年9.2倍，2015年7.7倍

风险因素

• 产能扩张：2013-2015年为百隆东方产能扩张期，可能对行业价格产生影响
• 棉价波动：短期棉价下跌可能对业绩造成压力，但长期价差收窄有利于公司盈利

评级与展望

• 当前评级：维持“推荐”评级
• 理由：公司处于股价与业绩底阶段，未来业绩弹性大，具备投资价值
• 投资建议：适合绝对收益者关注，因公司有望在产能扩张及棉价恢复中实现业绩提升

结论

华孚色纺在2014年推出新的股权激励计划，旨在推动公司业绩增长。公司当前处于业绩与股价底阶段，具备较大的增长潜力。未来产能扩张将带来业绩弹性，棉价走势及内外棉价差变化将对公司的盈利能力产生重要影响。预计2014-2015年公司收入与净利润将显著增长，EPS相应提升，PE逐步下降，公司前景乐观。