20180628-广发证券-浙江美大-002677.SZ-公司深度研究_乘行业成长之风_展业绩增长之美_25页_2mb

浙江美大（002677.SZ）总结

核心内容概述

浙江美大作为集成灶行业的开创者，凭借先发优势和持续的市场深耕，在集成灶市场中占据领先地位。公司具备强大的研发与制造能力，同时在渠道布局和品牌建设方面表现突出。随着厨电行业进入普及与消费升级并行的阶段，集成灶产品凭借其产品力优势和传播力提升，正迎来市场渗透率快速上升的阶段，公司有望充分受益于行业红利。

主要观点

1. 集成灶具备较大成长空间

• 集成灶作为传统烟灶的替代品，具备更高的油烟吸净率、节省空间等优势。
• 2017年集成灶全国总产量近120万台，同比增速达70%，但其市场渗透率仍低于5%，成长空间巨大。
• 随着消费者教育水平的提升，集成灶市场渗透率将逐步进入上升通道。

2. 浙江美大布局领先，引领行业趋势

• 公司自2003年起深耕集成灶市场，目前在销售规模、渠道铺设、产品设计等方面处于行业领先地位。
• 新任董事长夏鼎上任后，公司加大营销投入，推进产能扩张，强化渠道建设，进一步巩固市场地位。

3. 品牌与传播力提升，打开市场

• 公司通过高空广告、体验式地推、品牌联盟等方式提升传播力，逐步与产品力接轨。
• 集成灶品牌认知度提升，百度搜索指数显示，自2014年起关注度持续上升，2017年达到历史峰值。

4. 多元化产品布局，打造厨房整体解决方案

• 公司围绕集成灶推出了橱柜、集成水槽、嵌入式蒸烤箱等配套产品，形成厨房整体解决方案。
• 橱柜、集成水槽等衍生产品具备较大的市场潜力，与公司核心产品形成协同效应。

关键信息

市场渗透率与增长预期

• 集成灶市场渗透率预计在2022年将提升至15.1%，行业复合增长率达30.8%。
• 集成灶作为厨电行业的重要组成部分，预计未来五年内销市场规模将实现快速增长。

盈利预测

• 2018-2020年预计净利润：4.5亿元、6.1亿元、8.2亿元，同比增长分别为46.8%、37.4%、33.3%。
• 2018年PE：25.4倍，维持“买入”评级。
• 收入预测：2018-2020年预计营业收入分别为15.3亿元、21.2亿元、28.4亿元，同比增长分别为48.8%、38.5%、34.4%。

营销与渠道策略

• 公司加大高空广告与地面地推结合的传播力度，提升品牌影响力。
• 深化经销商网络建设，新增经销商与门店，加强KA渠道与电商渠道布局。
• 电商渠道发展迅速，线上市占率较低，存在较大增长空间。

技术与产品优势

• 公司拥有多项专利技术，包括涡轮增压燃烧器技术，产品能效达70%，高于行业标准。
• 集成灶产品具备较强的综合功能，如消毒、蒸烤、洗碗机等，满足多样化需求。

风险提示

• 房地产销售不及预期：厨电与房地产销售存在后周期关系，若地产销售大幅下滑，将影响集成灶销量。
• 原材料价格上涨：集成灶主要原材料包括冷轧板、电机等，价格波动可能影响公司盈利能力。
• 集成灶渗透率提升不达预期：若市场接受度低于预期，将影响公司产品销量。
• 提价幅度波动：提价直接影响公司利润，若提价不及预期将影响业绩表现。

估值与市场表现

• 当前价格：17.54元
• PE：2018年为25.4倍，低于行业平均水平，具备投资价值。
• 可比公司估值对比：公司估值相对合理，与行业龙头相比仍具成长空间。

未来展望

浙江美大有望在集成灶行业快速成长的背景下，凭借先发优势、渠道布局、品牌建设及产品力提升，持续享受行业红利。公司通过多元化产品布局、强化营销策略和优化经销商体系，为未来增长奠定坚实基础。