20161128-兴业研究-脆弱的债市_21页_1020kb

2016年11月28日 利率研究总结

核心内容概述

本报告由兴业研究分析师郭草敏与何津津撰写，主要分析了2016年11月28日当周中国及全球利率市场的情况，探讨了人民币汇率波动对国内债市的影响，并对当前债市的脆弱性进行了评估。报告还对市场数据、曲线结构、利差变化等进行了详细分析，并展望了未来宏观经济数据对利率市场的影响。

主要观点

1. 人民币汇率波动与货币政策

• 美元指数走强，人民币贬值加速，中间价突破6.90关口，引发市场广泛关注。
• 人民币贬值在一定程度上制约了国内货币政策的放松，但对现券收益率的直接影响较弱。
• 央行倾向于维持流动性在合意水平，而非单纯满足市场流动性需求，导致资金面波动频繁，市场对政策预期更加敏感。

2. 债市脆弱性分析

• 当前债市在缺乏明确趋势推动的背景下，对边际变化反应迅速，导致涨跌频繁切换。
• 市场情绪对现券收益率的影响显著，特别是对人民币汇率贬值预期的反应。
• 经济基本面仍处于L型走势，缺乏超预期因素，货币政策保持稳健，使得债市难以出现趋势性机会。

3. 市场数据回顾

• 上周公开市场操作由净投放转为净回笼，合计净回笼400亿元，操作利率保持不变。
• 债券市场处于消息与数据真空期，现券收益率小幅下行，买盘零星出现。
• 离岸人民币债券发行规模为25.34亿元，CNY Hibor有所下行。

关键信息

1. 市场操作与资金面

• 央行逆回购操作规模为9000亿元，到期8600亿元，净回笼400亿元。
• 7天、14天与28天逆回购中标利率分别为2.25%、2.40%和2.50%，保持稳定。
• 资金面整体偏紧，DR001、DR007、DR014等利率均有所上升，但市场情绪波动使得收益率出现反复。

2. 债券收益率走势

• 国债收益率：1年期无变化，3年期下行6bp，5年期下行1bp，10年期下行3bp。
• 金债收益率：1年期下行3bp，3年期无变化，5年期上行3bp，10年期下行2bp。
• AA+级信用债收益率：1年期、3年期、5年期分别上行9bp、9bp、10bp，信用利差走扩。

3. 利率互换（IRS）与Shibor走势

• 1年期、3年期、5年期FR007利率互换分别变动1bp、0bp、-1bp。
• ShiborO/N、Shibor1W、Shibor3M等利率均有所上行，其中Shibor3M上行5bp。
• CNY Hibor-Shibor利差收窄，1周和3个月利差分别下行70.3bp和24.1bp。

4. 期限利差与隐含税率

• 国债、金债与IRS的5-1期限利差均较前一周有所变化，但整体低于历史均值。
• 1年期隐含税率下行12个百分点，5年期与10年期隐含税率基本稳定或略有上升。
• 金债与IRS利差在1年期、3年期、5年期均呈现涨跌互现，1年期利差为-49.2bp。

5. 宏观经济数据展望

• 本周四将公布官方制造业PMI数据，预计仍位于荣枯线50%上方，显示经济平稳运行。
• 周五将公布美国11月非农数据，尽管数据结果未知，但美联储12月加息概率较大。

市场结构与利差变化

1. 国债收益率曲线

• 1年期国债收益率微升0.36bp，3年期升2.75bp，5年期降1.06bp，7年期降0.43bp，10年期降2.51bp，15年期与20年期均下降5.71bp。

2. 金债收益率曲线

• 1年期金债收益率下降2.62bp，2年期下降0.24bp，3年期下降0.28bp，5年期上升3.23bp，7年期上升0.88bp，10年期下降1.53bp，15年期与20年期分别下降4.15bp和3.09bp。

3. 隐含税率变化

• 1年期隐含税率下降1.06个百分点，5年期和10年期基本稳定。

4. 利率互换（IRS）变化

• 1年期IRS收益率上升1bp，3年期与4年期保持稳定，5年期下降1bp。

结论

当前债市处于脆弱状态，主要由于市场对边际变化反应迅速，缺乏明确趋势。人民币贬值加速影响了货币政策的独立性，但对现券收益率的直接影响有限。资金面管理更加主动，流动性波动频繁，导致市场情绪波动较大。未来需关注即将公布的宏观经济数据，特别是国内制造业PMI和美国非农数据，这些数据可能对市场走势产生关键影响。