> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文远知行（WRD.O）总结 ## 核心内容 文远知行是一家专注于自动驾驶技术的公司，近期宣布与Uber合作在西班牙马德里推出商业化Robotaxi试点服务，标志着其海外业务的进一步拓展。公司已在包括中国多个城市和中东地区的多个城市部署Robotaxi服务，并计划在未来五年内新增15座国际城市，推动全球市场覆盖。 ## 主要观点 - **海外扩张加速**：文远知行与Uber的合作是其海外战略的重要一步，预计在2026年内启动马德里的商业化服务，未来将在全球部署数万辆Robotaxi。 - **轻资产运营模式**：在马德里项目中，文远知行采用技术、流量、运营三方分工的轻资产策略，提升运营效率。 - **纳入港股通**：公司港股正式纳入港股通标的证券名单，6月4日起生效，有利于吸引更多内地投资者，提升市场流动性。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司收入分别为10.1/26.1/36.8亿元，non-IFRS归母净利润为-15.6/-19.2/-15.6亿元。长期来看，2030年Robotaxi业务预计实现228亿元收入和56亿元净利润。 - **估值与投资建议**：基于7倍PE估值及10%贴现率，给予公司目标估值312亿港元/40亿美元，对应目标价30.40港元/11.64美元，目标市值对应2026年27倍PS，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 市场布局 - 全球已布局12个城市，包括中国广州、北京、南京、苏州、鄂尔多斯，阿联酋阿布扎比、迪拜、哈伊马角，沙特利雅得，新加坡，瑞士苏黎世，西班牙马德里。 - 马德里是欧洲最具商业潜力的Robotaxi市场之一，具备良好的政策环境和市场需求。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率 YoY (%) | non-IFRS归母净利润（百万元） | non-IFRS归母净利润率 (%) | |--------|--------------------|----------------|------------------------------|---------------------------| | 2024A | 361 | -10 | -802 | -222.0 | | 2025A | 685 | 90 | -1,247 | -182.1 | | 2026E | 1,006 | 47 | -1,562 | -155.3 | | 2027E | 2,608 | 159 | -1,915 | -73.4 | | 2028E | 3,676 | 41 | -1,555 | -42.3 | ### 估值指标 - **P/S**：从2024年的49.7倍降至2028年的4.9倍。 - **目标估值**：312亿港元/40亿美元。 - **目标价**：30.40港元/11.64美元。 - **目标市值对应2026年PS**：27倍。 ### 风险提示 - 商业化进展不及预期 - 政策推进不及预期 - 技术发展不及预期 - 竞争激烈 - 空间测算等风险 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |--------------|------------------------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（美元）| 7.75 | | 总市值（百万美元） | 2,653.92 | | 总股本（百万股） | 1,027.32 | | 自由流通股 (%) | 94.66 | | 30日日均成交量（百万股） | 2.62 | ## 财务指标概览 ### 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产（百万元） | 7,288 | 8,210 | 6,469 | 5,006 | 3,322 | | 非流动资产（百万元） | 406 | 726 | 697 | 657 | 654 | | 负债总额（百万元） | 628 | 1,036 | 933 | 1,536 | 1,529 | | 资产总值（百万元） | 7,694 | 8,936 | 7,166 | 5,663 | 3,975 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（百万元） | -594 | -1322 | -2044 | -2723 | -1062 | | 投资活动现金流（百万元） | 326 | 1506 | -48 | -48 | -148 | | 筹资活动现金流（百万元） | 2824 | 2296 | 190 | 190 | 190 | | 现金净增加额（百万元） | 2556 | 2481 | -1902 | -2581 | -1020 | ### 利润表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 收入（百万元） | 361 | 685 | 1,006 | 2,608 | 3,676 | | 毛利润（百万元） | 111 | 207 | 330 | 870 | 1,257 | | 毛利率 (%) | 30.7 | 30.2 | 32.8 | 33.4 | 34.2 | | 归母净利润（百万元） | -2,517 | -1,655 | -1,867 | -2,306 | -1,881 | | Non-IFRS归母净利润（百万元） | -802 | -1,247 | -1,562 | -1,915 | -1,555 | | Non-IFRS归母净利润率 (%) | -222.0 | -182.1 | -155.3 | -73.4 | -42.3 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 资产负债率 (%) | 8.2 | 11.6 | 13.0 | 27.1 | 38.5 | | P/S (倍) | 49.7 | 26.2 | 17.8 | 6.9 | 4.9 | | ROE (%) | -35.6 | -20.9 | -30.0 | -55.9 | -76.9 | | ROIC (%) | -171.2 | -123.0 | -113.5 | -105.3 | -123.4 | ## 投资建议 - **评级**：买入 - **目标价**：30.40港元/11.64美元 - **目标市值**：312亿港元/40亿美元 - **对应2026年PS**：27倍 ## 风险提示 - 商业化进展不及预期 - 政策推进不及预期 - 技术发展不及预期 - 竞争激烈 - 空间测算等风险