文远知行（WRD.O）总结
核心内容
文远知行是一家专注于自动驾驶技术的公司，近期宣布与Uber合作在西班牙马德里推出商业化Robotaxi试点服务，标志着其海外业务的进一步拓展。公司已在包括中国多个城市和中东地区的多个城市部署Robotaxi服务，并计划在未来五年内新增15座国际城市，推动全球市场覆盖。
主要观点
- 海外扩张加速：文远知行与Uber的合作是其海外战略的重要一步，预计在2026年内启动马德里的商业化服务，未来将在全球部署数万辆Robotaxi。
- 轻资产运营模式：在马德里项目中，文远知行采用技术、流量、运营三方分工的轻资产策略，提升运营效率。
- 纳入港股通：公司港股正式纳入港股通标的证券名单，6月4日起生效，有利于吸引更多内地投资者，提升市场流动性。
- 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司收入分别为10.1/26.1/36.8亿元，non-IFRS归母净利润为-15.6/-19.2/-15.6亿元。长期来看，2030年Robotaxi业务预计实现228亿元收入和56亿元净利润。
- 估值与投资建议：基于7倍PE估值及10%贴现率，给予公司目标估值312亿港元/40亿美元，对应目标价30.40港元/11.64美元，目标市值对应2026年27倍PS，维持“买入”评级。
关键信息
市场布局
- 全球已布局12个城市，包括中国广州、北京、南京、苏州、鄂尔多斯，阿联酋阿布扎比、迪拜、哈伊马角，沙特利雅得，新加坡，瑞士苏黎世，西班牙马德里。
- 马德里是欧洲最具商业潜力的Robotaxi市场之一，具备良好的政策环境和市场需求。
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率 YoY (%) |
non-IFRS归母净利润（百万元） |
non-IFRS归母净利润率 (%) |
| 2024A |
361 |
-10 |
-802 |
-222.0 |
| 2025A |
685 |
90 |
-1,247 |
-182.1 |
| 2026E |
1,006 |
47 |
-1,562 |
-155.3 |
| 2027E |
2,608 |
159 |
-1,915 |
-73.4 |
| 2028E |
3,676 |
41 |
-1,555 |
-42.3 |
估值指标
- P/S：从2024年的49.7倍降至2028年的4.9倍。
- 目标估值：312亿港元/40亿美元。
- 目标价：30.40港元/11.64美元。
- 目标市值对应2026年PS：27倍。
风险提示
- 商业化进展不及预期
- 政策推进不及预期
- 技术发展不及预期
- 竞争激烈
- 空间测算等风险
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
海外 |
| 前次评级 |
买入 |
| 收盘价（美元） |
7.75 |
| 总市值（百万美元） |
2,653.92 |
| 总股本（百万股） |
1,027.32 |
| 自由流通股 (%) |
94.66 |
| 30日日均成交量（百万股） |
2.62 |
财务指标概览
资产负债表
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产（百万元） |
7,288 |
8,210 |
6,469 |
5,006 |
3,322 |
| 非流动资产（百万元） |
406 |
726 |
697 |
657 |
654 |
| 负债总额（百万元） |
628 |
1,036 |
933 |
1,536 |
1,529 |
| 资产总值（百万元） |
7,694 |
8,936 |
7,166 |
5,663 |
3,975 |
现金流量表
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流（百万元） |
-594 |
-1322 |
-2044 |
-2723 |
-1062 |
| 投资活动现金流（百万元） |
326 |
1506 |
-48 |
-48 |
-148 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
2824 |
2296 |
190 |
190 |
190 |
| 现金净增加额（百万元） |
2556 |
2481 |
-1902 |
-2581 |
-1020 |
利润表
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入（百万元） |
361 |
685 |
1,006 |
2,608 |
3,676 |
| 毛利润（百万元） |
111 |
207 |
330 |
870 |
1,257 |
| 毛利率 (%) |
30.7 |
30.2 |
32.8 |
33.4 |
34.2 |
| 归母净利润（百万元） |
-2,517 |
-1,655 |
-1,867 |
-2,306 |
-1,881 |
| Non-IFRS归母净利润（百万元） |
-802 |
-1,247 |
-1,562 |
-1,915 |
-1,555 |
| Non-IFRS归母净利润率 (%) |
-222.0 |
-182.1 |
-155.3 |
-73.4 |
-42.3 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产负债率 (%) |
8.2 |
11.6 |
13.0 |
27.1 |
38.5 |
| P/S (倍) |
49.7 |
26.2 |
17.8 |
6.9 |
4.9 |
| ROE (%) |
-35.6 |
-20.9 |
-30.0 |
-55.9 |
-76.9 |
| ROIC (%) |
-171.2 |
-123.0 |
-113.5 |
-105.3 |
-123.4 |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：30.40港元/11.64美元
- 目标市值：312亿港元/40亿美元
- 对应2026年PS：27倍
风险提示
- 商业化进展不及预期
- 政策推进不及预期
- 技术发展不及预期
- 竞争激烈
- 空间测算等风险
