20260517-国盛证券有限责任公司-L4持续扩张_L2+能力优秀_5页_774kb

文远知行（WRD.O）总结

核心内容

文远知行（WRD.O）在2026年第一季度实现了收入的持续高增长，收入达到1.14亿元人民币，同比增长58%。公司主要依靠Robotaxi及其他L4级车辆销售收入以及智能数据服务和ADAS服务的增长。其中，产品/服务收入分别为2046万元和9368万元，占比分别为18%和82%。公司综合毛利率为34.7%，虽然同比小幅下降0.3个百分点，但产品/服务的毛利率分别为35.8%和34.5%。尽管收入增长显著，但公司仍处于净亏损状态，2026Q1归母净亏损为3.9亿元，Non-IFRS经调整净亏损为3.3亿元。

主要观点

• Robotaxi业务进展：公司预计2026年底全球Robotaxi车队规模将达到2600辆，维持此前的指引。公司与联想升级全球战略合作，计划未来5年在全球部署20万辆自动驾驶车辆。
• 中国市场扩张：公司在国内持续扩大运营范围，从广州黄埔区扩展至天河区等核心区域，并计划在新增的一线城市开展Robotaxi服务。
• 海外市场拓展：公司在中东市场表现突出，已在迪拜和阿布扎比启动纯无人Robotaxi商业化运营，并计划2027年在阿布扎比、迪拜及利雅得部署1200辆Robotaxi。同时，公司积极开拓新加坡和欧洲市场，与Grab和ELEVATE Slovakia达成合作。
• L2+解决方案优势：WRD3.0在2026年4月的中国智驾大赛中取得四连冠成绩，展示了其在L2+领域的强大竞争力。该解决方案兼容多芯片平台，包括英伟达Drive、高通骁龙及芯擎科技“星辰一号”，满足不同成本和算力需求。
• 研发成本控制：公司2025年研发费用为13.7亿元，2026Q1为3.6亿元，远低于一些车厂的研发投入，显示出其在研发方面的高效管理。

关键信息

财务预测（2024-2028年）

估值与投资建议

• 2030年收入预测：Robotaxi业务预计达到228亿元收入，净利润56亿元。
• 目标估值：311亿港元（约40亿美元），对应2026年目标价30.29港元（约11.55美元）。
• 估值比率：2026年P/S为16.6倍，目标市值对应27倍P/S。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 商业化进展不及预期
• 政策推进不及预期
• 技术发展不及预期
• 竞争激烈
• 空间测算存在不确定性

战略合作与市场拓展

• 与Uber合作：在迪拜启动纯无人Robotaxi商业化运营。
• 与Grab合作：在新加坡启动首个Robotaxi公开运营服务。
• 与ELEVATE Slovakia合作：在斯洛伐克启动首个自动驾驶项目。
• 全球部署计划：未来5年在全球部署20万辆Robotaxi等自动驾驶车辆。

技术与产品进展

• WRD3.0解决方案：在2026年4月中国智驾大赛中四连冠，表现优秀。
• 多芯片平台兼容：支持英伟达Drive、高通骁龙及芯擎科技“星辰一号”。
• 车型定点：WRD3.0已获得广汽、奇瑞等OEM近30个车型定点，服务多个品牌用户。

业务结构

股票信息

股票走势

• 2026年5月15日：股价约为7.14美元，相比纳斯达克指数表现较弱，季度收入增长率为58%。

总结

文远知行在Robotaxi和L2+解决方案方面表现突出，尽管目前仍处于亏损状态，但其收入增长显著，且在国内外市场持续扩张。公司通过与Uber、Grab等生态伙伴的合作，加快了Robotaxi的商业化进程，并在技术上保持领先地位。未来随着Robotaxi车队规模的扩大和海外市场的拓展，公司有望成为重要的利润增长引擎。