20260604-国盛证券有限责任公司-力量发展-01277.HK-配售落地_压制出尽望星辰大海_3页_642kb
报告摘要
力量发展（01277.HK）总结
核心内容概述
力量发展（01277.HK）于2026年6月3日完成配售协议签署，拟配售1.695亿股新股，每股配售价为1.85港元，较当日收盘价折价12.74%。此次配售完成后，公司总股本将从84.3亿股增至86.00亿股，股权结构有所调整，实控人张氏家族持股比例由62.96%稀释至61.72%，新增外部机构股东持股1.97%，原有中小股东股权被动摊薄。
此次配售共募集资金约3.136亿港元，扣除各项费用后净募资约3.093亿港元，每股实际净配售价为1.82港元。资金主要用于海外业务发展，包括南非子公司设备采购、MC Mining补充运营资金、塞拉利昂金红石矿设备采购与日常运营、以及集团流动资金补充，预计在2026年底前完成使用。
主要观点
配售影响分析
- 配售折价率为12.74%，较前5日均价折价7.78%，较前10日均价折价3.95%，显示公司为吸引投资者采取了适度折价策略。
- 配售完成后，公司总股本小幅增加，但未引入新的大股东，对股权结构影响有限。
- 配售资金主要用于海外业务扩张，有助于缓解此前市场担忧的南非铁矿与塞拉利昂金红石矿资金缺口问题。
成长潜力与业务拓展
- 公司海外业务增长显著，2026年4月22日完成对MC Mining 51%股份的收购，参与南非四个煤矿项目，煤炭资源总量约82.96亿吨，资源禀赋优异。
- 马卡多露天煤矿项目预计为公司带来约2.96亿吨可采储量，煤种包括硬焦煤及动力煤，具有较高市场价值。
- 宁夏两矿完全投产后，预计新增210万吨/年的焦煤产能，进一步增强公司盈利能力。
盈利预测与估值
- 2026-2028年公司营业收入预计分别为69.85亿、73.95亿、81.26亿元，归母净利润分别为20.67亿、26.11亿、35.75亿元。
- 对应PE分别为6.8X、5.4X、3.9X，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。
- 2026年6月4日收盘价为1.93港元，公司维持“买入”评级，认为其成长与弹性兼备，未来业绩有望释放。
关键信息
股权变动
- 配售前总股本：84.3亿股
- 配售完成后总股本：86.00亿股
- 实控人张氏家族持股比例由62.96%降至61.72%
- 新增外部机构股东持股比例为1.97%
募资投向（2026年底前落地）
- 南非子公司采矿、运输设备物资采购：1.019亿港元（32.94%）
- MC Mining补充运营资金：0.784亿港元（25.34%）
- 塞拉利昂金红石矿设备采购与日常运营：0.784亿港元（25.34%）
- 集团通用营运流动资金：0.507亿港元（16.38%）
股票信息
- 行业：煤炭开采
- 总市值：16,269.90百万港元
- 总股本：8,430.00百万股
- 自由流通股占比：100.00%
- 30日日均成交量：29.12百万股
风险提示
- MC Mining开发进度不及预期
- 下游需求不及预期
- 煤价大幅下滑
- 地产业务减值
- 收购事项不及预期
财务指标与估值
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 5,656 | 5,293 | 6,985 | 7,395 | 8,126 |
| 归母净利润（百万人民币） | 2,110 | 896 | 2,067 | 2,611 | 3,575 |
| EPS（元/股） | 0.25 | 0.11 | 0.25 | 0.31 | 0.42 |
| P/E（倍） | 6.7 | 15.7 | 6.8 | 5.4 | 3.9 |
| P/B（倍） | 1.7 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.1 |
| EV/EBITDA（倍） | 3.2 | 6.9 | 4.8 | 3.8 | 2.6 |
投资评级
- 投资建议评级：买入
- 评级说明：相对同期基准指数涨幅在15%以上
财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 55.2 | 38.4 | 48.1 | 49.7 | 54.0 |
| 净利率（%） | 37.3 | 16.9 | 29.6 | 35.3 | 44.0 |
| ROE（%） | 25.6 | 11.0 | 21.9 | 23.7 | 27.2 |
| ROIC（%） | 23.4 | 10.4 | 20.2 | 22.1 | 25.7 |
| 资产负债率（%） | 36.3 | 39.7 | 36.7 | 34.1 | 31.6 |
| 净负债比率（%） | 3.0 | 9.6 | -0.4 | -6.8 | -16.7 |
| 流动比率 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 1.2 | 1.5 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.3 | 0.5 | 0.7 | 1.0 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 852.7 | 56.4 | 33.3 | 30.1 | 29.7 |
| 应付账款周转率 | 30.6 | 52.0 | 48.4 | 28.0 | 27.7 |
股价走势（2025-2026）
| 日期 | 力量发展 | 恒生指数 |
|---|---|---|
| 2025-06 | -10% | -10% |
| 2025-10 | 46% | 18% |
| 2026-02 | 102% | 18% |
| 2026-06 | 74% | 18% |
总结
力量发展（01277.HK）通过折价配售筹集资金，用于支持其海外业务扩张与运营资金补充，有利于缓解资金压力并释放业绩弹性。公司海外煤矿资源丰富，特别是南非与塞拉利昂项目，具备良好的发展潜力。尽管短期股权结构有所调整，但长期来看，公司盈利增长预期明确，估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者需关注煤价波动、MC Mining开发进度及地产业务风险。
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