20171128-上海证券-2018年（上半年）A股市场策略展望_MSCI牵牛_ROE兜底_30页_1mb

2018年A股市场策略展望总结

核心内容概述

2018年上半年A股市场的核心逻辑是盈利回升与流动性约束的对抗。经济韧劲较强，上市公司ROE持续缓升，为市场提供支撑；但全球流动性收紧预期增强，国内金融去杠杆仍在进行，利率上行压力增大，成为市场压力因素。随着MSCI纳入A股比例的逐步提升，外资对A股的影响日益显著，市场风格向价值投资转变，行业龙头关注度提升。

主要观点与逻辑

支撑因素

• 经济韧性增强：

  • 外部需求回升，主要经济体同步复苏，带动国内出口增长，1-10月累计增速为7.4%，高于去年同期。
  • 内部需求稳定，消费增速保持在10%以上，其中网上零售额增长显著，非实物商品网上零售额同比增长52.7%。
  • 投资端设备更新换代及新兴产业投资增加，固定资产投资增速提升，高技术制造业投资增长16.8%，远超全部投资。

• ROE回升趋势：

  • 上市公司ROE自2016年三季度开始持续修复，2017年二季度起，资产周转率成为主要驱动因素。
  • 2018年上半年ROE缓升趋势仍将持续，为市场提供支撑。

压力因素

• 流动性约束：

  • 全球流动性收紧预期强化，美联储缩减资产负债表，欧洲、英国、加拿大等央行偏鹰派表态。
  • 国内金融去杠杆持续推进，货币政策易紧难松，利率上行对企业融资成本形成压力。

• 金融监管扰动：

  • 央行、银监会、证监会均强调加强监管，防范金融风险，影响市场风险偏好。
  • 资管新规出台，预计短期内银行理财产品规模增速趋缓，但长期将恢复增长。

MSCI纳入A股的影响

• 纳入节奏加快：

  • 2018年6月1日，A股将按照2.5%比例纳入MSCI新兴市场指数，9月3日提升至5%。
  • 外资持股比例持续上升，对市场结构和投资风格产生深远影响。

• 外资布局与风格转变：

  • 外资在A股市场中偏好蓝筹股，尤其是传统蓝筹股（如金融、食品饮料、医药）和新兴蓝筹股（如家电、机器人、物流）。
  • 外资的大量锁仓推动了蓝筹股的缩量上涨，形成“价值投资”风潮。

• 市场波动率与联动性提升：

  • 外资纳入A股将降低市场波动率和换手率，增强与海外市场的联动性。
  • A股纳入MSCI后，估值水平有望参照国际标准提升。

2018年下半年市场展望

• 盈利增速回落：

  • 供给侧改革等因素在下半年可能弱化，叠加高基数效应，盈利增速或出现回落。

• 波动率扩大：

  • 全球非常规货币政策退出，风险资产波动率从底部抬升，A股市场波幅可能显著扩大。

• 中小创行情淡化：

  • 高估值、高商誉、高解禁对中小风格形成压制，市场对中小创整体行情的预期将趋于淡化。
  • 新旧动能切换背景下，科技龙头（如新能源汽车、半导体、5G等）将更受关注。

行业结构行情前瞻

重点行业分析

• 金融行业：

  • 国有四大银行估值仍偏低，受益于经济企稳和信用风险拐点，未来有望提升。
  • 银行板块估值提升空间较大，特别是与MSCI新兴市场银行板块相比。

• 医药行业：

  • 创新药审批加速，鼓励药品研发和临床试验，利好创新药企业。
  • 政策支持下，具备研发实力的企业将受益。

• 新能源汽车产业链：

  • 行业从补贴驱动向技术驱动转化，具备技术优势和成本优势的企业市占率将提升。
  • 驱动总成（电机+电控）市场增长迅速，未来三年CAGR达35%，2020年市场规模将超300亿元。

• 海南区域发展：

  • 海南作为改革开放前沿，政策落地预期强烈，重点发展生态、旅游、基建等领域。
  • 旅游收入增长空间大，预计2020年将达1000亿元，增长49.34%。

策略投资组合

推荐股票

推荐理由

• 三一重工：国内工程机械行业龙头，ROE进入上升通道，受益于行业竞争格局优化，海外订单增加。
• 保利地产：地产销售与投资双增长，拿地力度加大，资产证券化开启新篇章。
• 中国国航：受益于民航政策调整，优质航线和国际干线资源丰富，有望率先受益。
• 飞乐音响：完成照明工程领域延伸，业绩有望迎来拐点。
• 特变电工：海外特高压项目进入收入确认高峰，国内市场解决弃水弃风弃光问题。
• 海南高速：海南省属国有控股企业，受益于海南国际旅游岛建设，发展旅游酒店和房地产板块。

关键信息总结

• 经济与ROE：经济韧性较强，ROE缓升趋势持续，支撑市场表现。
• 流动性与监管：全球流动性收紧，国内金融去杠杆，利率上行压力加大，监管趋严。
• MSCI影响：外资持股比例上升，推动市场风格向价值投资转变，行业龙头关注度提升。
• 行业展望：重点看好高端装备、先进制造、创新药、新能源汽车、海南区域发展。
• 投资组合：推荐三一重工、保利地产、中国国航、飞乐音响、特变电工、海南高速。

市场指标与趋势

• A股与MSCI联动：A股纳入MSCI将增强与海外市场的联动性，降低波动率。
• 指标变迁：上证综指因市值权重问题与实际走势存在偏差，成分指数更具代表性。
• 盈利预测：沪深300指数盈利增长稳定，但部分行业如医药、公用事业增速放缓。
• 基金配置：制造业、电力、热力等行业配置比例上升，而农林牧渔业、批发零售业配置下降。

结论

2018年上半年A股市场将受盈利回升与流动性约束对抗的影响，外资纳入MSCI将提升市场稳定性与国际化程度，重点行业如金融、医药、新能源汽车、海南区域将受益。下半年市场波动率可能扩大，中小创行情预期减弱，科技龙头和新经济方向值得关注。