2018年（上半年）A股市场策略展望：MSCI牵牛、ROE兜底-20171128-上海证券-30页-1mb

报告摘要

2018年A股市场策略展望总结

核心内容

2018年上半年A股市场的核心逻辑在于盈利回升与流动性约束的对抗。经济韧劲较强，但压力依然存在。上市公司ROE回升趋势仍在，成为支撑市场的重要因素；同时，全球流动性收紧和国内金融去杠杆构成压力因素。

主要观点

1. 经济与ROE的支撑因素

经济韧劲仍强：外部需求回升，出口形势好转（1-10月累计增速7.4%），消费保持10%以上的稳定增速，投资结构优化，高技术制造业投资增长快于整体。
ROE持续回升：2016年三季度开始ROE修复，2017年二季度后，资产周转率成为主要驱动力。预计2018年上半年ROE仍将继续缓升。

2. 流动性约束与金融去杠杆的压力

全球流动性收紧：美联储缩减资产负债表，欧洲、英国、加拿大等央行偏鹰表述，国内金融去杠杆持续推进，货币政策易紧难松。
利率上行压力：企业融资成本增加，对经济增长形成负面影响。金融监管加强，对风险偏好造成扰动。

3. 外资影响日益增强

MSCI纳入A股：2018年6月A股纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例从2.5%提升至5%。外资持股增长迅速，对A股市场风格转变产生重要影响。
外资偏好蓝筹股：外资在沪市偏好传统蓝筹股（如公用事业、金融、食品饮料、医药、汽车及零配件），在深市更倾向新兴蓝筹股（如家电、机器人、物流等）。

4. 新旧动能切换与产业方向

政策导向：十九大报告指出经济转向高质量发展阶段，消费升级、科技创新和产业升级成为投资重点。
看好高端装备与先进制造：新能源汽车产业链、轨交、半导体、5G等领域将受益于政策支持与技术进步。

5. 中小创行情预期淡化

高估值压制：高估值、高商誉、高解禁对中小风格形成压制，整体走强逻辑不具。
科技龙头聚焦：新旧动能切换背景下，市场将逐步聚焦于各领域的科技龙头。

关键信息

一、市场支撑与压力因素

支撑因素：
- 外部需求回升，出口增长（1-10月7.4%）。
- 内部消费稳定增长（10.3%）。
- 投资结构优化，高技术制造业投资增长16.8%。
- 基建投资维持15%以上增长，作为经济稳定器。
压力因素：
- 全球经济复苏力度不足，通胀疲软，CPI低位徘徊。
- 上游价格未有效传导至中下游，挤压盈利。
- 房地产调控持续，销售面积下滑，对下游消费链形成压力。
- 金融监管强化，影响风险偏好。

二、MSCI纳入A股的影响

外资流入加速：截至2017年9月末，外资持股达1.021万亿元，占A股总市值的1.7%-2.3%。
外资偏好蓝筹股：在沪市偏爱传统蓝筹股，深市则更倾向新兴蓝筹股。
MSCI纳入推动估值提升：A股纳入MSCI后，市场关注度提升，外资将更积极布局行业龙头。

三、重点行业展望

金融板块：国有四大银行估值偏低，受益于经济企稳与信用风险拐点，预计在MSCI纳入后估值提升。
医药行业：政策支持创新药审批加速，鼓励研发与临床试验，提升行业竞争力。
新能源汽车产业链：双积分政策落地，补贴门槛提高，市场向龙头集中，技术驱动趋势明显。
海南区域政策：海南作为改革开放前沿，政策落地预期强烈，重点发展生态园林、基建、国际旅游岛等。

四、投资组合建议

推荐股票：三一重工、保利地产、中国国航、飞乐音响、特变电工、海南高速。
投资逻辑：
- 三一重工：工程机械行业龙头，ROE上升，海外订单增长。
- 保利地产：地产销售与拿地双增长，REITs项目推进。
- 中国国航：受益于航班结构优化，优质航线资源丰富。
- 飞乐音响：完成多项并购，业绩有望迎来拐点。
- 特变电工：海外特高压项目进入确认高峰，国内特高压建设推动业绩。
- 海南高速：受益于海南国际旅游岛建设，强化旅游与房地产板块。

行业结构与市场指标变化

“二八”现象：市场主流由大市值股票主导，小盘股表现相对弱。
上证综指扭曲：指数权重与实际市值不匹配，反映市场结构变化。
成分指数优于综合指数：A股主要成分指数涨幅高于综合指数，趋势更明显。

数据与图表支持

图表：展示了出口、消费、投资、ROE、CPI、外资持股、MSCI纳入进程、行业估值与盈利预测等关键数据。
表格：包括行业估值、盈利预测、投资组合推荐理由等，为策略提供依据。

总结

2018年上半年A股市场在盈利回升与流动性约束的对抗中前行，经济韧性与ROE回升成为支撑，但全球流动性收紧与国内金融去杠杆带来压力。MSCI纳入A股成为重要航标，推动外资布局蓝筹股。随着新旧动能切换，科技龙头与高端制造行业将受益于政策支持与技术进步。中小创行情预期趋于淡化，市场将更加聚焦于优质标的。投资组合建议包括三一重工、保利地产、中国国航、飞乐音响、特变电工、海南高速，这些公司分别受益于行业优化、政策利好与市场趋势变化。

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