> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Spotify（SPOT）总结报告 ## 核心内容 Spotify 在 2026 财年第二季度实现了营收与盈利的双增长，展现了其在音频流媒体市场的持续竞争力。公司总营收达 47.77 亿欧元，同比增长 14%，按固定汇率计算增长 15%。其中，高级订阅业务收入 43.31 亿欧元，占总收入的 91%，是主要收入来源；广告支持业务收入 4.46 亿欧元，同比增长 1%，环比增长 16%，显示出广告业务的恢复趋势。 毛利率达到 33.4%，为公司上市以来最高水平，同比提升 193 个基点，反映出成本控制和内容优化的成效。营业利润为 6.55 亿欧元，同比增长 61%，尽管环比下降 8%，但主要受季节性因素和部分运营支出增加影响。自由现金流为 7.97 亿欧元，过去 12 个月累计达 33 亿欧元，进一步验证了公司的现金创造能力。 ## 主要观点 - **营收与盈利双增长**：Spotify 实现了稳定的营收增长，同时毛利率和营业利润均创下历史新高，显示出公司运营效率的提升。 - **付费用户突破 3 亿**：付费订阅用户首次突破 3 亿大关，同比增长 9%，表明用户付费意愿增强，公司商业模式日趋成熟。 - **用户增长略低于预期**：虽然付费用户增长超预期，但 MAU 增长略低于公司指引，反映出部分新兴市场用户增长放缓。 - **AI 技术深化应用**：Spotify 持续推进 AI 技术在内容生成和个性化推荐方面的应用，如 PersonalPodcasts 功能，为 Premium 用户提供差异化体验。 - **广告业务智能化升级**：公司正在通过增强型技术提升广告主的投放效率，提高用户参与度，广告业务有望进一步恢复。 - **内容生态多元化**：从音乐到播客、有声书，Spotify 不断拓展内容生态，构建更完整的音频内容矩阵，增强用户粘性。 - **战略调整提升长期价值**：公司调整新兴市场免费服务策略，通过增加使用摩擦提高付费转化率，虽短期影响 MAU 增速，但长期有助于提升收入潜力。 ## 关键信息 ### 用户数据 - 月活跃用户（MAU）：7.77 亿，同比增长 12% - 付费订阅用户：3.00 亿，同比增长 9% - 付费用户净增：700 万，高于指引目标 ### 财务数据 - 总营收：47.77 亿欧元，同比增长 14% - 毛利率：33.4%，同比提升 193 个基点 - 营业利润：6.55 亿欧元，同比增长 61% - 自由现金流：7.97 亿欧元，过去 12 个月累计 33 亿欧元 ### 产品与技术 - 新功能上线：Reserved（独家演唱会门票预售）、PersonalPodcasts（AI 驱动个性化音频节目） - Audiobooks+ 附加层级即将推出，家庭和学生计划规划中 - AI 技术在内容生成、推荐和广告投放中的应用持续深化 ### 投资建议 - **投资评级**：推荐（维持） - **未来展望**：随着新兴市场转化策略落地、广告业务重建及新内容产品拓展，公司收入结构将更加多元化，盈利能力有望进一步提升 - **风险提示**： 1. 宏观经济下行与消费支出收缩 2. 市场竞争加剧与份额流失 3. 汇率波动与国际化运营风险 4. 内容成本上升与毛利率承压 5. 新兴市场策略调整与用户增长不确定性 ## 附录 - **分析师信息**： - 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券 - 费强：曼彻斯特大学硕士，2023 年加入华鑫证券研究所 - 陈明璋：清华大学理学和工商管理学士，阿尔伯塔大学博士后，2025 年加入华鑫证券，研究方向为 AI 模型应用和算力硬件 - **投资评级说明**： - **个股投资评级**：买入（>20%）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、卖出（<-10%） - **行业投资评级**：推荐（>10%）、中性（-10%—10%）、回避（<-10%） - **免责声明**：本报告由华鑫证券制作，仅供客户使用。信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者应独立评估信息，并结合自身需求咨询专业顾问。未经授权不得转载或引用。