深度报告-20220509-太平洋-银泰黄金-000975.SZ-聚焦黄金_业内新贵势不可挡_28页_3mb

银泰黄金（000975）总结

核心内容

银泰黄金是一家以黄金为主的有色金属采选企业，拥有5个主要矿山企业，包括玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。公司通过不断进行技术改造、勘探投资和外延式并购，持续提升黄金及其他金属的产量和资源储量，增强了盈利能力。此外，公司具备较强的盈利能力，毛利率较高，且在2022年5月9日的收盘价基础上，市盈率低于行业平均水平，具备投资价值。

主要观点

• 业务拓展：公司已从以银铅锌为主转向以黄金为核心业务，且通过收购芒市金矿，显著提升了黄金资源储量。
• 盈利能力：公司黄金业务毛利率超过60%，在业内处于较高水平，且主要产品如合质金、合质金含银、铅锌铜精矿含银等毛利率表现优异。
• 技术改造：玉龙矿业通过技术改造提升了选矿产能，预计2022年具备全年生产能力，带动矿产银产量提升。
• 行业前景：中长期来看，黄金价格有望持续上涨，主要因美联储加息步伐放缓及地缘政治冲突导致的滞胀风险。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司未来几年营业收入和净利润将稳步增长。

关键信息

一、公司概况

• 股票数据：昨收盘为9.18元，总股本为2,777百万股，流通股本为2,448百万股，总市值为25,490百万元，流通市值为22,477百万元。
• 大股东：银泰投资有限公司为公司控股股东，实际控制人为沈国军先生，持股比例为20.93%。
• 管理层：公司管理层具有丰富的矿业和资本运作经验，且设有员工持股计划，增强员工凝聚力。

二、黄金业务发展

• 芒市金矿收购：2021年9月以自有资金10.37亿元收购芒市华盛金矿60%的股权，成为其控股股东，增加了公司黄金资源储量。
• 芒市金矿情况：保有金矿资源量2322.50万吨，金金属量70.67吨，平均品位3.04克/吨，预计2022年5月取得新的采矿许可证，产能将提升至120万吨/年。
• 黑河银泰：生产规模由14.85万吨/年提升至37.5万吨/年，增幅达152.5%。
• 吉林板庙子：完成板石沟探矿权转入，开展重型山地勘探，预计2022年将实现全年生产能力。
• 青海大柴旦：完成细晶沟探矿权分离，预计2022年中期取得细晶沟矿区采矿许可证。

三、银铅锌板块

• 玉龙矿业：拥有丰富的资源储量，通过技术改造，选矿产能提升至5000吨/年，预计2022年全年产能可达120万吨，带动矿产银产量提升。
• 资源储量：玉龙矿业采矿权和探矿权合计保有矿石资源量5,488.42万吨，银金属量7,048.88吨，铅+锌金属量107.64万吨。

四、2021年业绩表现

• 营业收入：90.40亿元，同比增长14.35%。
• 归母净利润：12.74亿元，同比增长2.49%。
• 毛利率：黄金业务毛利率超过60%，合质金/合质金含银/铅锌铜精矿含银毛利率分别为60.33%、65.8%、55.76%。
• 产品产量：合质金产量为7.21吨，同比增长18%；矿产银产量为178.37吨，同比增长14.33%；铅精矿产量为10536.58吨，同比增长9.21%；锌精矿产量为13230.80吨，同比增长15.39%；铜精矿产销量均为201.28吨，同比增长43.2%。

五、盈利预测及估值

• 营业收入：预计2022年为103.27亿元，2023年为112.89亿元，2024年为118.64亿元。
• 归母净利润：预计2022年为19.33亿元，2023年为23.90亿元，2024年为26.47亿元。
• EPS：对应2022年为0.70元，2023年为0.86元，2024年为0.95元。
• PE：对应2022年为12.94倍，2023年为10.47倍，2024年为9.45倍，低于行业平均PE值。

六、风险提示

• 宏观经济政策变动：可能影响公司运营和盈利。
• 新冠疫情影响：可能影响复工和生产进度。
• 公司产能不及预期：可能影响业绩增长。

七、中长期展望

• 黄金价格趋势：短期内受美元指数走高和加息预期影响，但中长期来看，加息步伐有望放缓，黄金价格预计持续上涨，有望突破2600美元/盎司。
• 市场情绪：滞胀风险主导市场情绪，黄金的保值和投资属性凸显，具备长期配置价值。

结构清晰

一、黄金业务发力，跻身一线矿企

• 公司通过收购和扩建，增强了黄金资源储量和生产规模。
• 黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿均为大型黄金矿山，贡献了公司大部分利润。
• 管理层经验丰富，员工持股计划增强公司凝聚力。

二、黄金板块：内增外扩，双向发力

• 公司拥有四大黄金矿业公司，探矿权范围广，资源储备丰富。
• 黑河银泰由露天转地下开采，提升生产规模。
• 吉林板庙子和青海大柴旦持续推进勘探和生产，资源量增加。
• 华盛金矿产能提升，预计2022年5月取得新的采矿许可证。

三、银铅锌板块：玉龙矿业技术改造，赋能产量升级

• 玉龙矿业通过技术改造，提升选矿产能，预计全年生产。
• 玉龙矿业拥有丰富的资源储量，带动矿产银产量提升。
• 公司在银铅锌板块的毛利率表现良好，具备盈利潜力。

四、量价齐升，盈利能力不断优化

• 2021年，公司营业收入和净利润均有所增长。
• 主要产品毛利率较高，尤其是合质金和合质金含银。
• 公司通过提高产量和售价，优化了盈利能力。

五、中长期看，黄金配置价值凸显

• 黄金价格受美联储加息和地缘政治影响，短期内承压，但中长期有望上涨。
• 黄金作为无息资产，价格与实际利率负相关，美元实际利率下行推动金价上涨。
• 美联储加息步伐放缓，黄金配置价值凸显。

六、盈利预测及估值

• 公司预计未来几年业绩将持续增长，营业收入和净利润均有提升。
• 公司估值合理，市盈率低于行业平均，具备投资价值。
• 投资建议为“买入”，公司前景广阔，有望成为黄金行业的重要参与者。