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阿胶领域龙头，未来业绩可期

核心内容

东阿阿胶是我国阿胶行业的龙头企业，拥有较高的品牌认知度和市场份额。公司自成立以来专注于阿胶系列产品的生产与研发，近年来业绩稳步增长，2006年营收为7亿元，2015年达到45.26亿元，年复合增长率达23%。目前，阿胶系列产品占公司总营收的80%左右。

主要观点

• 品牌优势显著：东阿阿胶品牌具有较高的市场认知度，2016年在“健康中国品牌榜”中获得冠军，品牌壁垒高。
• 提价策略有效：自2006年起，公司因驴皮价格上涨而持续提价，阿胶块出厂价从160元/公斤提升至3085.42元/公斤，但毛利率基本保持稳定。
• 全产业链布局：公司布局毛驴全产业链，包括上游养殖、中游加工、下游产品开发，以提高农户积极性并缓解驴皮紧缺问题。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年每股收益分别为2.87元、3.20元、3.62元，给予2017年19倍估值，对应目标价60.80元，评级为“买入”。

关键信息

市场背景

• 阿胶行业市场规模从2008年的64亿元增长至2014年的236亿元，年复合增长率24.3%。
• 2016年公司营收为59.34亿元，净利润为18.75亿元，分别同比增长8.9%和15.4%。
• 公司主要产品包括阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕等，其中阿胶块价格最高。

原料影响

• 驴皮是阿胶的主要原料，其价格从2000年的20元/张上涨至2016年的1750元/张。
• 驴皮紧缺状况短期内难以缓解，导致阿胶产能受限。

提价策略分析

• 2016年11月公司对东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕提价14%、28%和25%。
• 历史数据显示，提价幅度较大的年份销量增速有所下滑，但随着提价幅度降低，销量增速回升。

产业链布局

• 上游：公司在全国重点存栏区建立20多个毛驴养殖基地，并在内蒙古和辽东地区建设两个百万头毛驴基地。
• 中游：深度开发驴皮、驴肉、驴奶、驴骨等资源，提升毛驴附加值。
• 下游：拓展滋补、美容、大补血等领域，结合中医理论与健康服务平台。

财务预测

风险提示

• 驴皮资源进一步紧缺可能影响产能和业绩。
• 驴皮价格进一步上涨将增加成本。
• 公司产品大幅提价可能导致销量不达预期。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：60.80元
• 可比公司估值：给予2017年19倍估值，较行业平均估值低，显示公司具有较高投资价值。

可比公司估值表

分析师声明

• 分析师的观点和建议反映了其个人看法，与薪酬无直接或间接关系。
• 投资评级以报告发布后12个月内的相对收益为基准，买入评级为相对强于市场基准指数收益率15%以上。

总结

东阿阿胶作为我国阿胶行业的龙头企业，凭借强大的品牌影响力和稳定的业绩增长，展现出良好的发展前景。公司通过全产业链布局，有效缓解驴皮紧缺问题，同时通过持续提价策略维持高毛利。财务预测显示公司未来三年每股收益稳步增长，给予买入评级，目标价为60.80元。然而，需关注驴皮资源紧缺、价格波动及产品提价对销量的影响等潜在风险。