金工大师系列综合型之三：威廉·米勒中心价值成长投资法-20180301-华创证券-15页-1mb

威廉·米勒中心价值成长投资法总结

核心内容

威廉·米勒中心价值成长投资法是一种结合价值投资与成长投资理念的综合型投资策略，其核心在于寻找具有强大长期经济价值、高资本报酬率、高营运报酬率及合理估值的公司。该策略强调公司的成长性与未来潜力，而非仅仅关注当前的资产价值。

主要观点

• 威廉·米勒并非固守价值投资，而是更关注公司前景和成长性。
• 该策略在海外市场（特别是美国市场）取得了显著的长期收益，其管理的雷格梅森价值信托基金在1990年至2000年间超越S&P500指数。
• 在中国A股市场回测期间（2013年5月4日至2017年12月12日），该策略表现稳健，总收益达257.2%，年化收益率为22.30%，相对上证指数的年化超额收益率为13.1%。
• 策略在2015年下半年因股灾出现较大回撤，最大回撤达48.8%，持续65天，但其他时期表现良好。
• 策略注重财务指标和成长性，通过多个量化指标筛选股票，如资本报酬率、营运报酬率、本益比、股价净值比等。

关键信息

策略指标

• 资本报酬率：需高于市场平均值和一年期定存利率。
• 营运报酬率：需高于产业平均值及去年水平。
• 存货周转率：需高于产业平均值及去年水平。
• 本益比、股价净值比、股价自由现金流量比：需低于合理阈值，且考虑通胀与利率调整。
• 市值/自由现金流量折现值：需低于1.0。

买入条件

满足以下五个条件中的三个及以上即可买入：

1. 最近一季股价净值比 < 市场平均值的2.0倍
2. 最近四季本益比 < 1 / 一年期定存利率
3. 近四季资本益比 < 五年平均资本益比
4. 最近四季股价自由现金流量比 < 1 / 通货膨胀率
5. 市值/10年自由现金流量折现值 < 1.0

行业与市值偏好

• 行业分布：策略偏好化工、机械设备、医药生物等现金流稳定、业务清晰的行业。
• 市值分布：偏好大市值股票，策略选出的股票多数为市值较大的公司。

回测结果

• 总收益：257.2%
• 年化收益率：22.30%
• 超额收益率：13.1%（相对于上证指数）
• 夏普率：0.668
• 贝塔值：0.98
• 最大回撤：48.8%（2015年6月12日至2015年9月15日）
• 盈利天数占比：52.67%
• 平均每日盈利：1.17%
• 平均每日亏损：1.30%

2017年表现

• 年收益：2.52%
• 上证综指收益：5.70%
• 超额收益：-3.18%
• 策略在2017年表现不理想，但整体仍具备一定投资价值。

策略局限与优化建议

策略局限

1. 行业分布不均：策略对金融行业不适用，导致行业分布极差。
2. 成长性指标限制：对上市时间的要求较高，可能排除部分优质成长型公司。
3. 市值偏大：策略偏好大市值股票，可能忽略小市值但有潜力的公司。

优化建议

1. 调整成长性评价指标：适当放宽上市时间要求，以容纳更多成长型公司。
2. 考虑行业适用性：优化因子选择，以适应不同行业的特性，降低非系统风险。

最新持仓

策略最新持仓股票主要集中在以下行业：

• 房地产：深振业A、全新好、深物业A、华联控股、金地集团、粤泰股份等
• 化纤：恒逸石化、恒力股份、桐昆股份等
• 电力：巨化股份、长江电力、中国神华、华新水泥等
• 造纸：中顺洁柔、山鹰纸业、景兴纸业等
• 机械设备：杭锅股份、亚威股份、中路股份等
• 医药生物：丽珠集团、泰格医药、国药股份等
• 软件：润和软件、宝信软件、中颖电子等
• 煤炭：兖州煤业、平煤股份、陕西煤业等
• 基本金属：建新矿业、云海金属、怡球资源等
• 其他行业：电子元件及设备、文化传媒、食品、钢铁、建筑等。

风险提示

• 该策略基于历史数据回测，不保证未来有效性。
• 市场环境变化可能导致策略表现波动。
• 投资需谨慎，策略并非适用于所有市场条件。

研究团队

• 首席分析师：陈杰（武汉大学金融工程硕士，CFA、FRM）
• 高级分析师：王小川（同济大学管理科学与工程博士）
• 研究员：卢威（厦门大学资产评估硕士）

联系方式

• 北京机构销售部：申涛、杜博雅
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、朱研
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、沈颖、张敏敏、蒋瑜、柯任、何逸云

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，不保证未来效果。投资有风险，入市需谨慎。