20180301-华创证券-_金融工程_华创金工大师系列综合型之三_威廉·米勒中心价值成长投资法_15页_831kb

威廉·米勒中心价值成长投资法总结

核心内容概述

威廉·米勒中心价值成长投资法是一种融合价值投资与成长投资理念的综合型投资策略，旨在通过量化指标筛选出具有长期经济价值和成长潜力的公司。该策略以价值为基础，同时关注公司成长性，注重资本报酬率、营运报酬率、存货周转率等指标的持续增长，并结合合理的估值指标，如本益比、股价净值比和自由现金流量折现值等。

主要观点

• 威廉·米勒是美国著名基金经理人，管理的雷格梅森价值信托基金在1990年至2000年间超越S&P 500指数，年化收益率达22.92%，并因此获得年度最佳基金经理人称号。
• 策略并非固守价值，而是更注重公司未来的成长性与长期经济价值。
• 在中国市场回测期间（2013年5月4日至2017年12月12日），该策略总收益为257.2%，年化收益率为22.30%，相对上证指数的年化超额收益率为13.1%。
• 策略在2015年下半年因股灾出现最大回撤48.8%，但其他时期表现稳健。
• 策略在选股时偏向大市值股票，且集中于化工、机械设备、医药生物等行业。

关键信息

策略指标

• 资本报酬率：要求高于市场平均值及一年期定存利率，且呈现增长趋势。
• 营运报酬率：高于产业平均值及前一年水平。
• 存货周转率：高于产业平均值及前一年水平。
• 本益比：低于一年期定存利率的倒数。
• 股价净值比：低于市场平均值的2倍。
• 股价自由现金流量比：低于通货膨胀率的倒数。
• 市值/自由现金流量折现值：低于1.0。

买入条件

• 满足五个买入标准中的三个及以上即可买入。
• 买入标准包括：资本报酬率、营运报酬率、存货周转率、本益比、股价自由现金流量比等。

回测结果

• 总收益：257.2%
• 年化收益率：22.30%
• 超额收益：13.1%
• 夏普率：0.668
• 贝塔值：0.98
• 最大回撤：48.8%
• 最大回撤时间：65天（2015/06/12至2015/09/15）
• 盈利天数：593天（占比52.67%）
• 平均盈利：1.17%
• 亏损天数：451天（占比40.05%）
• 平均亏损：1.30%

行业分布

• 策略偏好现金流稳定、业务线清晰的行业，如化工、机械设备、医药生物等。
• 持仓股票主要集中在以下行业：
  • 房地产
  • 化纤
  • 化工原料
  • 造纸
  • 基本金属
  • 电力
  • 软件
  • 家用电器
  • 医药
  • 电子元件及设备
  • 陆路运输
  • 建材
  • 纺织服装
  • 生物科技
  • 建筑

市值分布

• 策略偏好大市值股票，未对市值设置直接限制，但通过资本报酬率、营运报酬率和本益比等指标间接筛选出大市值标的。
• 平均持股数量为97只，最大持股数为154只，最小为0只。

策略表现

• 策略在2017年收益为2.52%，上证综指为5.70%，超额收益为-3.18%。
• 策略表现受市场风格影响较大，因此仍需进一步优化。

策略优化建议

1. 成长性评价指标：优化成长性评价方式，避免排除上市时间较短的优质成长型企业。
2. 行业适用性：考虑不同行业因子的适用性，减少非系统性风险。
3. 金融行业限制：ROIC等指标不适用于金融行业，需调整策略以适应行业特性。

风险提示

• 本策略基于历史数据回测，不保证未来有效性。
• 市场有风险，投资需谨慎。

策略总结

威廉·米勒中心价值成长投资法是一种结合价值与成长的投资策略，通过多维度指标筛选具有长期经济价值的公司。其在中国A股市场的回测表现良好，但存在优化空间，特别是在成长性评价、行业适用性和金融行业处理方面。策略注重稳健性，但需警惕市场风格变化带来的影响。

最新持仓（部分）

附录：相关研究报告

• 《柯林·麦克连成长价值优势投资法——华创金工大师系列综合型之一》（2018-01-31）
• 《大卫·德瑞曼反向操作价值型选股法一华创金工大师系列综合型之二》（2018-02-09）

联系方式

• 证券分析师：陈杰（S0360517110002）
  电话：021-20572557-2609
  邮箱：chenjie@hcyjs.com

• 证券分析师：王小川（S0360517100001）
  电话：021-20572557
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