优化的_淡马锡_蓝本——国资委放权下的国改_加速度__27页_1mb

国企改革深度总结

核心内容

本次国企改革以《国务院国资委授权放权清单（2019年版）》为核心，标志着国企改革进入实质性加速阶段。改革重点在于国资委将更多权力下放至央企集团，推动企业市场化运作，激发微观主体活力。同时，地方国资也将同步推进“层层下放”，进一步释放企业改革自主权。

改革内容涵盖混改方案审批、股权激励、资产注入与重组、董事会职权扩大等多个方面。股权激励不再与工资总额挂钩，资产注入和资产重组权限下放，成为本次改革的重点。此外，市场化选聘职业经理人、薪酬分配制度和激励机制的改革也进一步深化。

主要观点

1. 改革模式转变：全面突破“淡马锡模式”，国资委由直接干预转向以管资本为主，推动形成国资监管机构、国有资本投资运营公司和经营性国企三级体系。
2. 改革力度加大：本次授权放权力度远超以往，涉及央企集团及下属公司，进一步激发企业活力。
3. 改革方向明确：改革聚焦市场化、去行政化，提升国企经营效率，为应对国内外压力提供内生动力。
4. 改革预期提升：下半年国企改革力度和范围或将大超预期，推动混合所有制改革、资产重组、上市公司股权激励等措施加速落地。
5. 改革成效验证：通过混改和激励机制的实施，部分企业经营指标显著提升，市场表现良好。

关键信息

• 授权放权清单：将国资委审批权下放至央企集团，涉及混改方案、股权激励、资产注入、董事会职权等。
• 混改重点方向：在经营性领域引入战略投资者，构建多元化股权结构，提升企业活力。
• 激励机制改革：员工持股、股权分红等中长期激励措施，不与工资总额挂钩，提高核心员工积极性。
• 资产注入方式：通过集团资产注入上市公司，实现资产证券化，提升企业经营效率。
• 改革案例：包括大唐电信、东航物流、云链金融、安泰科技、北汽新能源、中航工业、中国石化、兵工集团、国机集团与恒天集团等，展现改革的多样性和实际成效。

投资建议

• 关注双百行动名单：国资委支持的改革试点企业，具有较高的改革推进可能性。
• 优先考虑改革意愿强的企业：在混改、股权激励、员工持股等方面有明确改革动作的央企上市公司。
• 重点方向：
  1. 激励机制重塑类
  2. 资产注入预期类
  3. 引入战投-混改类

风险提示

• 国企改革政策推进不及预期
• 国内宏观经济超预期下行
• 中美贸易摩擦出现黑天鹅事件
• 国资委授权放权承接央企集团出现重大经营管理风险

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图表目录

• 图表1：管资本为主，央企集团可以进行更多市场化管理及多种形式激励
• 图表2：本轮国资管资本的职能转变的政策沿革
• 图表3：涉及国企改革措施的放权事项
• 图表4：国企突出问题的两个核心症结
• 图表5：本轮国改重大事件路径图：路径“新变化”
• 图表6：2015-2016年国企改革相关政策
• 图表7：2017年国企改革相关政策
• 图表8：2018年国企改革相关政策
• 图表9：大唐电信混改前后的股权变化
• 图表10：东航物流采用“股权转让+增资扩股”的混改
• 图表11：云链金融设立时的股权结构
• 图表12：安泰科技混改后实现股权与管理融合
• 图表13：安泰科技引入员工持股前后股价反应
• 图表14：安泰科技资产重组前后股价反应
• 图表15：安泰科技混改三年毛利率、净利率显著改善
• 图表16：混改引入员工持股，持股比例为15%
• 图表17：北方创业混改前后股权层面变化
• 图表18：中石化混改及资产整合情况
• 图表19：中石化国改前后股价变化
• 图表20：资产整合上市后，股权层面变化
• 图表21：资产整合上市后，经营范围扩大
• 图表22：中国恒天经纬纺机金融板块收入占比
• 图表23：国机集团近5年净利润及增速
• 图表24：双百行动及有改革意愿涉及的央企上市公司筛选标的