20230714-天风证券-宏观利率专题_如何看待信贷社融和经济景气__9页_1mb

固定收益专题：如何看待信贷社融和经济景气？

1. 信贷与经济景气的关系

• 信贷与经济景气的相关性并不稳定，原因是金融创新、融资多元化导致融资结构发生变化，同时经济转型和结构调整导致社融、信贷与经济的关系错位。
• 社会融资规模（社融）涵盖贷款、企业债、股票融资等多元渠道，比信贷更能全面反映金融对实体经济的支持。

2. 金融创新与融资多元化

• 金融结构多元化、直接融资比例提高，导致信贷在社会融资中占比下降。
• 社融作为更全面的指标，成为衡量金融服务实体经济的重要工具，政策中介目标从新增贷款转向M2和社融增速与GDP名义增速匹配。

3. 经济转型与融资结构调整

• 转型过程导致“旧动能”周期性回落与“新动能”投入产出不匹配，进而形成金融资源使用效率低、结构错配等问题。
• 融资需求受制于结构调整，部分资金可能用于基础设施和房地产等领域，而非产生明显经济贡献。

4. 信贷社融的逆周期与顺周期属性

• 逆周期阶段，政策引导商业银行信贷投放，社融增速可能先行见底，但缺乏需求驱动时，信用扩张对经济修复作用有限。
• 关键在于实现逆周期向顺周期过渡，需激发微观主体的预期和意愿，尤其重视政策的稳定性与持续性。

5. 当前政策路径与结构特征

• 政策导向：企业加杠杆、政府稳杠杆、居民去杠杆，体现了政策重心仍在企业和供给端，居民与消费端支持力度仍偏弱。
• 信用支持不足：当前政策呈现出结构性失衡，政策惯性可能加剧产能压力与资产负债约束。

6. 市场关注点与增量政策

• 市场需关注序列月信贷社融数据所反映的变化，尤其是中长贷与社融的差异，这反映了信用支持结构的变化。
• 未来市场交易关键在于观察增量政策是否从供给端转向扩大内需，若延续现有结构，则需警惕产能过剩与杠杆约束问题。
• 若信贷社融继续多增，将强化风险防控；反之，则可能同步拉高经济和金融风险。

7. 总结

• 信贷社融形态与经济的关系受政策诉求主导，需关注微观主体预期和融资意愿的修复。
• 市场应对重点在于增量政策的方向，若消费端提振力度不足，则经济修复仍面临结构性挑战。

风险提示：经济修复超预期、增量政策变化、海外通胀走势