深度报告-20250411-华源证券-斯瑞新材-688102.SH-铜基合金细分领域龙头_航天+医疗+半导体板块共振放量可期_31页_2mb

斯瑞新材（688102.SH）投资分析总结

核心内容概述

斯瑞新材是一家成立于1995年的铜基合金细分领域龙头，2022年在科创板上市，已形成“高强高导铜合金材料及制品+中高压电接触材料及制品”两大传统优势业务，同时前瞻性布局“航天+医疗+半导体”等新兴应用领域。公司凭借技术优势和客户资源，在多个行业占据领先地位，并通过持续的资本投入和产能扩张，推动业绩稳步增长。首次覆盖给予“增持”评级，基于其传统业务稳定增长和新兴板块放量预期。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与市场地位

• 公司全称：陕西斯瑞新材料股份有限公司
• 成立时间：1995年
• 上市时间：2022年
• 行业地位：全球高强高导铜合金材料与零件主要供应商，中高压电接触材料全球第一
• 核心技术：先进的铜基合金熔炼加工技术
• 主要客户：包括中国中车、法国阿尔斯通、西门子、ABB、GE、蓝箭航天、西门子医疗、天孚通信等
• 股权结构：实控人王文斌持股40.38%，主要股东承诺2026年前不减持

2. 传统优势业务表现

• 高强高导铜合金材料及制品：

  • 应用于牵引电机端环和导条、高端连接器接触件等
  • 2020-2023年营收CAGR为20.11%，2024年预计营收5.58亿元
  • 毛利率从15.79%提升至20.00%，主要受益于产品结构优化

• 中高压电接触材料及制品：

  • 应用于真空断路器、六氟化硫断路器、高压接触器等
  • 2020-2023年营收CAGR为23.58%，2024年预计营收3.35亿元
  • 毛利率从25.30%提升至25.00%，市场占有率超60%

3. 新兴板块发展

• 航天板块（液体火箭发动机推力室内壁）：

  • 产品已实现量产，2023年产能利用率超80%
  • 2024年拟建“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”一期，预计年产能200吨锻件、500套推力室内壁等
  • 项目达产后预计实现销售收入2.01亿元，有望受益于航天发射高景气周期

• 医疗影像零组件（CT和DR球管零部件）：

  • 已实现CT球管和DR球管核心零组件国产化生产
  • 2024年拟建“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，预计年产能3万套CT球管零组件和1.5万套DR射线管零组件
  • 项目达产后预计实现销售收入5.07亿元，有望受益于CT设备数量增长与国产化率提升

• 半导体板块（光模块芯片基座/壳体）：

  • 产品为高速率光模块基座的理想材料，目前产能较小
  • 2024年拟建“年产2000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，预计年产能提升至2000万套光模块基座和1000万套壳体
  • 项目达产后预计实现销售收入2.01亿元，有望受益于光模块需求增长与高速率产品迭代

4. 财务表现与盈利预测

• 历史业绩：

  • 2020-2023年营业收入CAGR为20.11%，归母净利润CAGR为23.58%
  • 2024年预计营业收入13.30亿元，同比+12.78%；归母净利润1.17亿元，同比+19.21%
  • 扣非后归母净利润1.06亿元，同比+30.74%

• 盈利预测：

  • 2024-2026年营业收入分别为13.30亿元、15.91亿元、19.44亿元
  • 归母净利润分别为1.17亿元、1.56亿元、2.10亿元
  • EPS分别为0.16元、0.22元、0.29元
  • 2025年4月10日收盘价对应的PE为74.27倍、55.66倍、41.55倍

5. 技术与研发投入

• 研发费用率：2020-2024年前三季度研发费用率维持高位，2024年为5.25%
• 技术优势：公司自主掌握低温液氮研磨工艺，实现高性能金属铬粉自主可控
• 产品结构优化：研发成果逐步转化为高毛利产品，提升整体盈利能力

6. 产能扩张与项目建设

• IPO项目：已完成“年产4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目（一期）”建设
• 定增项目：2024年公布定增预案，拟募资6亿元用于多个扩产项目
• 扩产项目：
  • 液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段）：年产能约200吨锻件、200套喷注器面板、500套推力室内壁
  • 医疗影像零组件项目：年产能3万套CT球管零组件、1.5万套DR射线管零组件
  • 光模块基座项目：年产能提升至2000万套光模块基座、1000万套壳体
  • 项目达产后，公司产能有望被旺盛的市场需求顺利消化

7. 股权激励计划

• 2023年股票期权激励计划：拟向85名激励对象授予1680万份股票期权
• 行权条件：2024年和2025年公司层面业绩考核目标值分别为40%和100%的扣非后归母净利润增长率
• 激励效果：有助于提升员工积极性，强化公司发展信心

投资逻辑

• 传统业务：高强高导铜合金和中高压电接触材料业务持续增长，市场占有率高，技术壁垒强
• 新兴业务：航天、医疗、半导体板块客户导入顺利，产能扩建在即，未来有望成为业绩新增长点
• 行业趋势：高铁发展、高端连接器国产替代、CT设备增长、光模块向高速率迭代，均利好公司业务
• 估值：按2025年4月10日收盘价计算，公司PE逐步下降，估值趋于合理

风险提示

• 技术风险：技术未能形成产品或实现产业化
• 原材料风险：原材料价格波动可能影响成本
• 海外市场风险：海外市场贸易环境变化可能影响出口业务
• 项目建设风险：项目建设进度不及预期可能影响产能释放和业绩增长

总结

斯瑞新材凭借技术优势和产业链布局，在铜基合金领域占据龙头地位。传统业务稳定增长，新兴板块逐步放量，公司未来业绩有望持续提升。公司通过IPO和定增扩产，保障原材料供应和产能扩张，提升市场竞争力。同时，股权激励计划彰显公司发展信心。在高铁、高端连接器、CT设备、光模块等下游行业高景气周期推动下，斯瑞新材具备良好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。