煤炭开采行业专题研究：再论山西能源国改，路在何方？_19页_2mb

山西能源国企改革总结

核心内容

山西省国有企业改革从2017年“序幕年”起步，2018年进入“攻坚年”，2019年被定为“决胜年”，改革目标是推动山西国资国企整体进入全国第一方阵。改革重点围绕煤炭企业展开，通过混合所有制改革、兼并重组和打造国有资本运营平台等方式，提升资产证券化率，优化企业结构，增强企业活力和竞争力。

主要观点

1. 改革背景与目标

   • 山西作为产煤大省，存在“一煤独大”、“大而不强”、“大而不专”等问题，改革势在必行。
   • 2017年2月，副省长王一新挂帅，表明改革决心。
   • 改革进入“决胜年”，强调以更大决心和更强举措推进，实现全国第一方阵目标。

2. 改革路径与方式

   • 混合所有制改革：通过引入非国有资本、员工持股、股权激励等方式，激发国企活力。
   • 兼并重组：主要以横向和纵向并购为主，优化资源配置，提升产业集中度。
   • 打造国有资本运营平台：设立国有资本投资和运营公司，实现由“管资产”向“管资本”转变。

3. 煤企改革重点

   • 山西七大煤企集团是改革核心，包括焦煤集团、同煤集团、阳煤集团、潞安集团、山煤集团、晋煤集团和晋能集团。
   • 煤企集团资产证券化率普遍较低，整体上市和资产注入是主要手段。
   • 集团层面煤炭体量大，注入空间广阔，重点关注西山煤电、大同煤业、潞安环能、阳泉煤业。

关键信息

1. 山西七大煤企集团现状

• 资产规模：七大煤企集团资产总额合计占山西省国有资产总额的60%。
• 盈利能力：整体盈利能力偏低，受煤炭市场低迷影响，利润总额连续下滑。
• 资产负债率：2016年资产负债率均高于75%，其中5家超过80%，偿债能力较差。
• 非煤业务：涉及种类繁多，但多数经营不善，拖累主业利润。
• 职工结构：在职员工数量庞大，效率不高，影响企业竞争力。

2. 改革进展与成果

• 2017年：制定改革方案，推进公司制改制，成立阳煤产业基金，启动“腾笼换鸟”项目。
• 2018年：深化改革，推进兼并重组，引入战略投资者，解决历史遗留问题，优化资本结构。
• 2019年：明确为“决胜年”，提出“一三五”重点工作，加快资产证券化进程，推动“上市公司+”战略。

3. 改革措施

• 混合所有制改革：五种实现方式包括开放式重组、整体上市、员工持股、引入基金、引入战略投资者。
• 兼并重组：横向并购（如晋北、晋中、晋东基地整合）和纵向并购（如煤电一体化）为主要形式。
• 国有资本运营平台：设立投资和运营公司，实现国有资本管理的优化和市场化。

4. 资产对比与证券化率

• 资产证券化率：除山煤集团为55%外，其他煤企集团均低于50%。
• 煤炭产量占比：除山煤集团上市公司煤炭产量占集团84%外，其他均低于50%。
• 重点企业：西山煤电、大同煤业、潞安环能、阳泉煤业被重点关注。

风险提示

• 宏观经济风险：煤价大幅下跌可能导致企业利润下滑。
• 改革不及预期：国改进程可能受政策执行力度影响，出现滞后或效果不佳。
• 金融风险：资产负债率高企，可能引发系统性风险。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资建议：需关注改革进程和煤企转型效果，结合市场动态和政策变化进行评估。

结论

山西省国企改革已进入关键阶段，改革重点围绕七大煤企集团，通过多种手段提升资产证券化率和企业竞争力，推动山西国资国企进入全国第一方阵。改革虽面临多重挑战，但其决心和措施值得期待。