20171108-华创证券-国改君系列之四十三_改革巨擘再扬帆——68页全景梳理深圳国改_68页_3mb
报告摘要
深圳国企改革总结
核心内容
深圳作为改革开放的前沿阵地，自十九大后率先启动国企改革，成为地方改革的“排头兵”。改革目标包括提升资产证券化率至60%以上，推动市属国资基金群规模超5000亿元，力争打造1-2家世界500强企业、3-5家资产规模超千亿、2家市值超千亿、5家市值超200亿元的国有控股上市公司。深圳国改注重“管资本”而非“管资产”，强调资本回报率的考核，推动混改、借壳上市等灵活手段。
主要观点
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改革背景与目标
- 深圳是改革开放的发源地，2018年将迎来40周年，成为改革的重要节点。
- 国企改革由“管企业”向“管资本”转变，资本回报率成为考核重点。
- 深圳国资“量小质优”，利润与净资产收益率分别排名第3与第2位，体现了其改革成效。
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顶层设计与推进历程
- 深圳出台了“1+12”系列制度文件，明确了改革方向与任务，包括资产证券化、混合所有制改革、基金群建设等。
- 深圳国改的特色在于混改案例的实质性落地，如引入战投、员工持股、集团核心资产整体上市等。
- 恒大地产借壳深深房的案例是深圳“壳资源”盘活的典范，提升了国资与龙头企业之间的利益绑定。
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未来路线图
- 深圳将打造“一体两翼”产业体系，其中“两翼”为现代服务业与战略新兴产业。
- 通过资产整合与资本运作，推动优质资产借壳上市，形成具有核心竞争力的上市公司群。
关键信息
- 资产证券化率：目标提升至60%，其中商业类国有企业证券化率目标80%以上。
- 混合所有制比重：目标提升至85%，推动企业结构优化。
- 重点企业：深投控与远致投资作为两大国资运营平台，分别负责不同产业板块。
- 重点改革方向：包括优质资产注入、产业链上下游整合、壳资源利用、激励机制优化等。
投资建议
- 重点关注壳资源类企业：深纺织A、沙河股份，因其资产整合加速，具有借壳上市潜力。
- 其他重点企业：
- 优质优公司激励重塑+上下游整合预期类：通产丽星、深物业A、深圳能源、特发信息、天健集团、建科院
- 集团资产注入类：深振业A、国信证券、深赛格、深深宝
- 公益行业改革类：广聚能源、盐田港、深圳机场、深高速、深圳燃气
- 壳资源类：深纺织A、特力A、沙河股份、农产品
风险提示
- 政策推进不及预期：改革政策的实施可能受政策调整影响。
- 监管态度变化：借壳上市等资本运作可能因监管变化而受阻。
相关研究报告
- 《预告数据整体景气，交运及电子当先—17Q3财报解析系列之一》
- 《“动能转换”专题系列之一：30页深度透析供给侧结构性改革“重心”新变化》
- 《电子再创新高，消费现分化——17Q3公募基金仓位全面解析》
- 《华创研究11月金股》
- 《整体景气延续，创业板及中游制造好过预期——17Q3财报解析系列二》
图表目录
- 图表1：“1+12”深化国有企业改革系列制度文件
- 图表2：近年深圳国改重要文件
- 图表3：深圳国资委直属企业梳理
- 图表4：深圳国资委旗下的A股上市公司业务占比梳理
- 图表5：深投控集团主营业务构成
- 图表6：2016年深投控各业务占比情况
- 图表7：2015年深投控各业务占比情况
- 图表8：深投控集团旗下主要子公司梳理
- 图表9：深投控旗下上市公司平台股权结构图
- 图表10：通产丽星分行业营收占比情况
- 图表11：通产丽星分地区营收占比情况
- 图表12：通产丽星股权结构示意图
- 图表13：通产丽星扣非净利润稳步回升
- 图表14：通产丽星ROE稳步回升
- 图表15：深物业A分行业业务占比情况
- 图表16：深物业A分地区业务占比情况
- 图表17：深物业A股权结构示意图
- 图表18：深物业A扣非净利润近年大幅提升
- 图表19：深物业AROE近年大幅提升
- 图表20：近两年深物业业绩增长主要来自地产主业
- 图表21：深深房A分行业业务占比情况
- 图表22：深深房A分地区业务占比情况
- 图表23：深深房A股权结构示意图
- 图表24：深深房A扣非净利润稳中有升
- 图表25：深深房AROE略有下滑
- 图表26：恒大两轮融资结构示意图
- 图表27：深纺织A主营业务构成
- 图表28：深纺织A总资产变化
- 图表29：深纺织A股权结构示意图
- 图表30：深纺织A扣非净利润连年亏损
- 图表31：深纺织A17H1 ROE反转走强
- 图表32：深高速分业务营收占比
- 图表33：深高速分地区营收占比
- 图表34：深高速股权结构示意图
- 图表35：深高速扣非净利润增速变缓
- 图表36：深高速近些年ROE及同比增速
- 图表37：国信证券分业务营收占比
- 图表38：国信证券分地区营收占比
- 图表39：国信证券股权结构示意图
- 图表40：国信证券扣非净利润15年回调后保持稳定
- 图表41：国信证券ROE近几年走势
- 图表42：广聚能源分行业营收占比情况
- 图表43：广聚能源分地区营收占比情况
- 图表44：广聚能源股权结构示意图
- 图表45：广聚能源16年扣非净利润同比高达1432%
- 图表46：广聚能源ROE整体呈上升趋势
- 图表47：特力A分行业业务占比情况
- 图表48：特力A主营业务地区为深圳
- 图表49：特力A股权结构示意图
- 图表50：特力A扣非净利润稳中有升
- 图表51：特力AROE同比回暖
- 图表52：特发信息主营业务构成
- 图表53：特发信息总资产变化
- 图表54：特发信息股权结构示意图
- 图表55：特发信息近几年扣非净利润节节攀升
- 图表56：特发信息ROE近几年逐年走高
- 图表57：深深宝A分行业业务占比情况
- 图表58：深深宝A分地区业务占比情况
- 图表59：深深宝A股权结构示意图
- 图表60：深深宝AROE同比下滑
- 图表61：深圳能源分行业业务占比情况
- 图表62：深圳能源分地区业务占比情况
- 图表63：深圳能源股权结构示意图
- 图表64：深圳能源扣非净利润逐年下滑
- 图表65：深圳能源ROE逐年下滑
- 图表67：深圳远致投资有限公司历史沿革
- 图表68：专业化资本运作体系
- 图表69：深圳远致投资主要子公司梳理
- 图表70：远致投资旗下上市公司平台股权结构图
- 图表71：建科院分业务营收占比
- 图表72：建科院分地区营收占比
- 图表73：建科院股权结构示意图
- 图表74：建科院17H1扣非净利润同比增长92.7%
- 图表75：建科院17H1ROE增长率达219%
- 图表76：员工持股前建科院股权结构示意图
- 图表77：员工持股后建科院股权结构示意图
- 图表78：深赛格主营业务构成
- 图表79：深赛格总资产变化
- 图表80：深赛格重组后业务规模扩大
- 图表81：重组前赛格集团持股情况
- 图表82：重组后赛格集团持股情况
- 图表83：深赛格17H1扣非净利润同比增长13.21%
- 图表84：深赛格ROE近几年逐年改善
- 图表85：深振业A未结算货值城市结构
- 图表86：深振业A未结算资源区域结构
- 图表87：深振业A股权结构示意图
- 图表88：深振业A扣非净利润逐年走强
- 图表89：深振业AROE同比反转走强
- 图表90：深圳市国资委旗下A股上市房企对比
- 图表91：天健集团分行业业务占比情况
- 图表92：天健集团分地区业务占比情况
- 图表93：天健集团股权结构示意图
- 图表94：天健集团17H1扣非净利润同比增长82.49%
- 图表95：天健集团ROE14年开始逐年降低
- 图表96：农产品主营业务构成
- 图表97：农产品总资产变化
- 图表98：农产品股权结构示意图
- 图表99：农产品近几年扣非净利润为负值
- 图表100：农产品ROE近几年逐年走低
- 图表101：燃气集团业务覆盖版图
- 图表102：深圳燃气集团股东背景稳定
- 图表103：深圳燃气集团1996年成立至今的发展历程
- 图表104：深圳燃气集团总资产与负债
- 图表105：深圳燃气集团总营收与净利润
- 图表106：深圳燃气集团下属控参股公司
- 图表107：深圳燃气分产品营收占比
- 图表108：深圳燃气总资产稳步提升
- 图表109：深圳燃气股权结构示意图
- 图表110：深圳燃气扣非净利润稳步提升
- 图表111：深圳燃气ROE略有下滑
- 图表112：深业集团营收逐年增长
- 图表113：深业集团归母净利润好转
- 图表114：深业集团股权结构图
- 图表115：沙河股份分行业业务占比情况
- 图表116：沙河股份分地区业务占比情况
- 图表117：沙河股份股权结构示意图
- 图表118：沙河股份扣非净利润有所回暖
- 图表119：沙河股份ROE呈下滑趋势
- 图表120：盐田港集团主营业务构成
- 图表121：盐田港集团分行业业务营收占比情况
- 图表122：盐田港集团总资产16年同比增加8.94%
- 图表123：盐田港集团旗下主要子公司、参股公司基本情况
- 图表124：盐田港分行业业务营收占比情况
- 图表125：盐田港分地区业务营收占比情况
- 图表126：盐田港股权结构示意图
- 图表127：盐田港扣非净利润同比16年有所回升
- 图表128：盐田港ROE呈下降趋势
- 图表129：深圳机场集团主营业务营收占比情况
- 图表130：深圳机场集团总资产稳步提升
- 图表131：主要子公司、参股公司基本情况
- 图表132：深圳机场分行业业务占比情况
- 图表133：深圳机场分地区业务占比情况
- 图表134：深圳机场股权结构示意图
- 图表135：深圳机场扣非净利润14年开始逐年走强
- 图表136：深圳机场ROE同比增速下降
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