20230223-安信证券-布局国企改革_价值重塑路在何方__11页_825kb

国企改革主题总结

核心内容

2023年，新一轮国企改革正式开启，标志着央国企治理结构与盈利能力的进一步优化。此次改革的重点在于构建“中国特色估值体系”，推动央国企上市公司价值重估。政策端与估值端成为当前市场关注的两大催化剂。

政策端催化剂

• 2020年：发布《国有企业改革三年行动》，明确改革目标，提出“两利三率”考核体系，聚焦经营效率与科技创新。
• 2021年：将考核体系调整为“两利四率”，新增“全员劳动力生产率”指标，强调人力资本提升。
• 2022年：细化为“两增一控三提高”，进一步明确盈利与资产负债率控制目标。
• 2023年：优化为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，更加注重盈利含金量和现金流安全。

估值端催化剂

• 当前央企指数PB为0.83x，处于历史12.81%分位，估值修复空间较大。
• 估值体系重构将为央国企带来价值重估机会，尤其是现金流改善型与治理结构改善型企业。

主要观点

1. 国企改革进入深化阶段，从政策到考核体系的调整都显示出对盈利能力与高质量发展的重视。
2. “中国特色估值体系” 是推动央国企价值重估的重要基础，注重资产质量、现金流、盈利能力和治理结构优化。
3. 投资主线分为两大类：
   • 现金流改善型国企：如建筑龙头、运营商、工程机械等，预计未来现金流将明显改善。
   • 治理结构改善型国企：如电力、传媒、中药、军工企业，通过治理优化释放净利润增长潜力。

关键信息

重点行业与标的推荐

• 环保&公用事业：聚焦省级绿电平台，推荐云南能投。
• 机械：关注徐工机械、安徽合力、陕鼓动力、恒润股份、广电计量、秦川机床等。
• 国防军工&新材料：推荐江航装备、中航重机、航天电器等，受益于股权激励与治理优化。
• 建筑&建材：重点推荐中国建筑、中国交建、中国电建等大建筑央企，以及安徽建工、ST交投、山东路桥、四川路桥等省属平台。
• 医药：聚焦中药与医药流通领域，推荐达仁堂、新华医疗等。
• 通信：关注运营商价值重估，推荐中国电信、中国移动、中国联通。
• 传媒：推荐国脉文化、华数传媒、中国出版、贵广网络等。

估值修复逻辑

• 央国企普遍估值较低，存在较大修复空间。
• 新一轮改革将推动企业从稳健增长向增长弹性转变，增强市场对央国企的配置意愿。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 经济下行压力超预期
• 新品推出进度不及预期
• 改革进程不及预期
• 内容审核趋严
• 中美摩擦加剧
• 地缘政治风险
• 订单不及预期

估值体系重构影响

• 新增“营业现金比率”和“净资产收益率”作为考核指标，强调盈利质量与现金流安全。
• 从“两利四率”到“一利五率”，考核体系更加全面，有助于提升企业综合竞争力和经营效率。

总结

新一轮国企改革在政策与估值双重驱动下拉开序幕，央国企将通过治理结构优化与现金流改善实现价值重塑。从投资角度来看，重点应关注两类企业：一是具备现金流改善潜力的行业，如建筑、通信等；二是治理结构优化带来的净利润释放，如军工、医药、传媒等。未来随着改革的深化与中国特色估值体系的构建，央国企将迎来新一轮价值重估机遇。