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云海金属（002182.SZ）2018年三季报总结

核心内容

云海金属在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于镁价上涨及苏州云海搬迁补偿款的收入。公司整体盈利能力和财务状况显著改善，显示出良好的发展潜力。

主要财务数据

• 营业收入：累计38.1亿元，同比增长5.92%；单三季度营收13.69亿元，同比增长9.23%。
• 归母净利：累计2.47亿元，同比增长83.65%；单三季度归母净利1.02亿元，同比增长161.28%。
• 扣非后归母净利：累计1.27亿元，同比增长38.75%；单三季度扣非后归母净利0.65亿元，同比增长110.48%。
• 毛利率：14.43%，同比提升1.2个百分点。
• 镁锭价格：截至2018年9月31日为18450元/吨，较年初上涨16.03%。
• 硅铁价格：6700元/吨，较年初下降29.84%。

主要观点

镁价上涨驱动业绩增长

• 环保政策影响：新一轮环保督查“回头看”行动导致部分镁企关停或停产，供应减少，推动镁价上涨。
• 行业产量下降：2018年1~8月，中国原镁产量为48.14万吨，同比减少23.44%。其中，陕西、宁夏、山西地区产量分别下降9.72%、55.44%、33.37%。
• 公司竞争优势：作为全球最大的镁合金生产企业，公司拥有17万吨镁合金产能和10万吨原镁产能。若镁价维持在1.8万元/吨以上，公司单吨盈利可达4000元，有望充分受益于镁价上涨。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018~2020年EPS分别为0.53元、0.75元、1.05元。
• 估值：基于行业平均2018年17倍PE，对应目标价9.01元，维持“买入”评级。
• 估值指标：PE从2016年的26倍降至2020年的6倍，PB从3.0降至2.0，EV/EBITDA从8降至4，EV/EBIT从14降至6，EV/NOPLAT从17降至8。

关键信息

营业利润与成本控制

• 营业利润：2018年预计302亿元，同比增长63.71%。
• 成本控制：原材料硅铁价格下降显著，有助于提升毛利率。

资产负债表分析

• 总资产：从2016年的3486亿元增至2018年的3907亿元。
• 总负债：从2016年的2055亿元降至2018年的2063亿元。
• 股东权益：从2016年的1431亿元增至2018年的1844亿元。
• 流动比率：从0.94升至1.14，显示公司流动性增强。
• 速动比率：从0.63升至0.74，公司短期偿债能力提升。

现金流量分析

• 经营活动现金流：2018年预计418亿元，同比增长显著。
• 净现金流：2018年预计27亿元，2019年预计20亿元，2020年预计17亿元。

风险提示

• 镁价异动：镁价波动可能影响公司盈利能力。
• 产能扩张不及预期：若公司未能有效扩大产能，可能影响长期增长潜力。

市场数据

• 总股本：6.46亿股
• 总市值：43.37亿元
• 一年最低/最高价：5.63元 / 10.79元
• 近3月换手率：124.80%
• 股价表现：近3月上涨15.60%，一年下跌15.08%

评级与分析

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：9.01元，目标期限6个月。
• 分析师：李伟峰、刘慨昂

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果有显著差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 光大证券研究所基于合法合规信息进行分析，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
• 报告可能涉及利益冲突，不应作为唯一依据。

联系方式

• 分析师：李伟峰（S0930514050002） | 刘慨昂（S0930518050001）
• 电话：021-52523820 / 021-52523821
• 邮箱：liweifeng@ebscn.com / liuka@ebscn.com