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镁业龙头业绩爆发，多元业务布局加码

核心内容概述

云海金属作为全球镁合金龙头企业，2016年前三季度业绩大幅增长，主要受益于镁价上涨。公司业务涵盖镁合金、铝合金及中间合金，其中镁合金业务受益于汽车轻量化趋势及镁价上涨，盈利显著提升。铝合金业务通过产业链延伸和深加工，毛利率有望改善。多元业务布局和外延并购推动公司估值提升，公司具备良好的成长性和盈利潜力。

主要观点

• 镁合金业务增长显著：2016年前三季度镁合金毛利率从10%提升至20%，净利润同比增长379.16%，受益于镁价上涨及成本优势。
• 汽车轻量化推动需求增长：全球汽车碳排放标准趋严，2020年乘用车燃料消耗目标为5L/100km，预计带动镁合金消费量增长，2020年镁合金增量达53万吨。
• 铝合金业务优化结构：公司通过收购扬州瑞斯乐拓展空调用铝扁管业务，提升盈利能力。2016年上半年铝合金业务收入占比53%，但毛利率较低。
• 中间合金业务稳定现金流：公司中间合金业务毛利率高，金属锶产品为全球领先，未来有望进一步增长。
• 军工领域布局：公司正在申请军工资质，未来有望在军用镁合金领域实现突破，提升整体估值。
• 外延并购拓展业务：公司设立新材料投资基金，布局汽车轻量化产业，推动战略扩张。
• 盈利预测与估值：预计2016~2019年EPS为0.52 / 0.80 / 1.16 / 1.49元，复合增速49%。按PEG=0.7估值，给予2017年34倍估值，对应目标价27.2元，维持买入评级。

关键信息

镁业务分析

• 镁价上涨支撑盈利：2016年国内镁价上涨50%，价格突破成本线，预计2017年继续上涨。
• 产业链完整：公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-加工-回收”完整产业链，2016年镁合金产量17万吨，压铸件产能0.9万吨。
• 成本优势明显：公司硅铁吨耗低于行业，人力成本低，2017年镁价为1.49万元/吨，成本支撑强劲。
• 镁铝比进入上升通道：国内镁铝比突破1.2，价格仍有上涨空间。

铝合金业务分析

• 业务结构优化：公司通过收购扬州瑞斯乐进军空调用铝扁管领域，提升盈利能力。
• DC棒材市场增长：3C市场推动铝合金需求增长，公司DC棒材产品具备竞争力。
• 空调扁管产能提升：预计2017年空调扁管产能达6000吨，产品毛利率达30%。

中间合金业务分析

• 稳定现金流来源：公司中间合金业务毛利率达35%，金属锶全球领先，年贡献毛利约1300万元。
• 铝钛硼、铝锶合金增长：预计2017年中间合金业务营收1.94亿元，毛利率22.72%。

军工领域布局

• 军用镁合金前景广阔：公司具备军品生产资质，正在申请“四证”，预计2018年投产。
• 军品市场潜力大：军用镁合金将助力公司进入高端装备市场，提升估值。

外延并购

• 设立新材料投资基金：2016年公司参与设立合肥信实新材料股权投资基金，拓展汽车轻量化产业。
• 并购资源丰富：公司与杭州联创合作，利用其产业并购经验推动战略扩张。

盈利预测

风险提示

• 镁价下滑：若镁价下跌，将影响公司盈利。
• 汽车轻量化进展缓慢：若轻量化推进不及预期，镁合金需求可能受限。
• 业务布局不及预期：若外延并购或军工项目进展不达预期，将影响整体增长。

股价催化剂

• 短期催化剂：产量释放、镁价上涨、公司成本优势、军工项目落地。
• 长期催化剂：多元业务落地、汽车轻量化推进。

估值分析

• 估值方法：基于公司高成长性，采用PEG估值法，以PEG=0.7，2017年34倍估值，对应目标价27.2元。
• 投资评级：维持买入评级。

总结

云海金属作为镁合金龙头企业，受益于镁价上涨及汽车轻量化趋势，2016年业绩显著增长，未来盈利有望持续提升。公司通过产业链延伸、外延并购及军工布局，增强市场竞争力和盈利能力。尽管存在镁价波动、轻量化进展等风险，但其多元业务结构和成本优势为公司提供稳定增长动力。