20230111-国盛证券-固定收益点评_12月金融数据点评-企业中长贷为何超预期_前景如何__7页_467kb

固定收益点评总结

核心内容

2023年12月金融数据显示，企业中长期贷款大幅增加，但整体融资需求并未明显回升，更多是融资结构变化的结果。企业将部分信用债融资需求转化为贷款，导致企业中长期贷款同比多增8717亿元，成为贷款增加的主要原因。与此同时，信用债融资大幅收缩，12月企业债券净偿还2709亿元，同比少增4876亿元，Wind高频数据显示信用债净偿还超过6000亿元，进一步推升了企业存款的下降。

主要观点

• 企业融资需求疲弱：虽然企业中长期贷款增加，但反映的是融资结构变化，而非融资需求强劲。企业存款同比少增1.28万亿元，显示企业融资意愿仍不足。
• 社融增速回落：12月新增社融1.31万亿元，同比少增1.06万亿元，社融增速回落至9.6%，创有数据以来新低。政府债券和企业债券融资收缩是主要原因。
• 居民与企业存款背离：12月居民存款增加2.89万亿元，同比多增1万亿元，而企业存款仅增加824亿元，同比少增1.28万亿元，两者对冲后总存款增速回落。
• 货币增速放缓：M2同比增速回落0.6个百分点至11.8%，M1同比增速回落0.9个百分点至3.7%，显示企业资金状况未改善。
• 信贷开门红需政策支持：1季度信贷社融扩张受限，融资需求疲弱，需强力政策推动。政府债券发行节奏和信用债融资情况将影响社融增速。
• 利率上行空间有限：尽管近期票据利率有所回升，但整体水平不高，不支撑融资需求强劲。建议逢高做多债券，10年国债难以突破前期2.9%的高点。
• 政策宽松预期增强：央行召开信贷形势座谈会，强调对实体经济的支持，信贷投放节奏前置，货币宽松仍有空间。若经济数据疲弱，可能在1月再度降息。

关键信息

• 12月新增贷款：1.4万亿元，同比多增2700亿元，其中企业中长期贷款新增1.2万亿元，同比多增8717亿元。
• 企业债券融资：12月净偿还2709亿元，同比少增4876亿元；Wind数据显示净偿还超过6000亿元。
• 社融数据：12月新增社融1.31万亿元，同比少增1.06万亿元；社融增速降至9.6%，创历史新低。
• 居民存款：12月增加2.89万亿元，同比多增1万亿元。
• 企业存款：12月仅增加824亿元，同比少增1.28万亿元。
• M2增速：12月回落至11.8%，M1增速回落至3.7%。
• 1月社融预测：社融增速可能下滑至9.1%，3月回升至9.3%，绝对水平不高。
• 政策预期：央行可能在1月再度降息，以支持信贷和社融扩张。

风险提示

• 政府债券发行节奏超预期
• 货币政策调整超预期

建议

• 债券投资策略：利率上行空间有限，建议逢高做多债券，尤其是长端债券。
• 政策关注点：重点关注1季度信贷政策落地情况，特别是房地产相关融资政策。
• 市场预期：对债市无需过度悲观，政策宽松和融资需求疲弱的组合可能支撑债券市场表现。

图表信息

• 图表1：企业中长期贷款大幅增加
• 图表2：企业贷款多增弥补债券融资收缩
• 图表3：央行信贷需求指数依然疲弱
• 图表4：社融增速继续回落
• 图表5：广义货币增速逆势提升
• 图表6：企业存贷款增速背离
• 图表7：票据利率显示贷款需求并非十分强劲
• 图表8：信用债有所恢复，但绝对水平并不高
• 图表9：社融增速预测
• 图表10：社融对利率压力有限
• 图表11：社融与M2利差并不一定会趋势性收窄

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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