20230111-国盛证券-固定收益点评_债市为何大跌_如何应对__7页_437kb

债市大跌分析与应对策略总结

核心内容

1月10日，中国债券市场出现明显调整，短端和二永债券调整压力显著，长端利率上行幅度相对较小。具体来看：

• 收益率变化：

  • 3年二永债收益率上行幅度最大，达11.5bp。
  • 1年期国开债收益率上行7bp，1年期中票上行6.92bp。
  • 5年期国债收益率上行4.55bp，10年期国开债收益率上行2.75bp。

• 市场调整原因：

  • 债市大跌主要由公募基金和券商自营的减持行为引发，而非理财赎回压力。
  • 理财净减持债券27亿元，而公募基金和券商自营分别净减持336亿元和328亿元。

• 杠杆交易与资金面：

  • 12月中旬以来，市场修复过程中杠杆交易盛行，推动短端利率大幅下行。
  • 流动性宽松背景下，隔夜资金价格一度降至0.42%，市场杠杆率显著攀升，回购交易量创历史新高。
  • 随着春节临近，资金价格季节性上升，机构开始降杠杆，导致债券市场调整。

主要观点

1. 短端利率调整更显著：

   • 短端债券（如1M存单、1年期国开债）在修复过程中调整幅度更大，显示出市场对短期利率的敏感性。

2. 降息预期存在但不具确定性：

   • 央行表示2023年货币政策力度不会小于2022年，仍处于宽松周期。
   • 降息预期可能带来利率曲线一次性下移，但不构成趋势性变化。

3. 市场调整为短期扰动：

   • 节前资金面扰动和降杠杆压力更多是季节性因素，对市场影响可能是短期的。
   • 节后资金面有望恢复，建议投资者逢高布局长端债券，短期则相对谨慎。

4. 经济与信用恢复仍需观察：

   • 当前高频数据显示经济复苏仍较缓慢，十一城地铁日出行量仅恢复至往年的一半，商品房销售未明显好转。
   • 虽然企业中长贷同比多增8693亿元，但更多是弥补债券融资收缩，信用扩张速度和经济恢复程度有限。

关键信息

• 资金面变化：

  • 节前资金价格季节性上升，R001和R007分别攀升至1.34%和2.18%。
  • 回购交易量下降，市场开始降杠杆。

• 市场行为分析：

  • 公募基金和券商自营是主要的减持主体，且以短端利率债和存单为主。
  • 市场杠杆率高企，短期调整压力显著。

• 投资策略建议：

  • 节前：短端债券相对谨慎，长端债券逢高加仓。
  • 节后：可适当加仓短端高资质信用债。

• 风险提示：

  • 信用扩张超预期可能对市场产生影响。

图表目录

• 图表1: 债市调整压力主要在二永和短端
• 图表2: 1月10日现券净买入
• 图表3: 利率债来看短端修复更多
• 图表4: 信用债来看短端修复更多
• 图表5: 隔夜资金价格持续低位
• 图表6: 宽松资金面下市场大幅加杠杆
• 图表7: 资金面有所收敛，流动性分层明显
• 图表8: 市场存在降准降息预期
• 图表9: 地铁出行量仅恢复至往年一半左右
• 图表10: 商品房销售未见明显好转

作者信息

• 分析师：杨业伟、朱美华
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680522070002
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhumeihua@gszq.com

相关研究

1. 《固定收益专题：读懂社融，预测2023》
2. 《固定收益定期：当前地方债务压力下的各方博弈》
3. 《固定收益定期：市场加杠杆，票据存单利率攀升——流动性和机构行为跟踪》
4. 《固定收益专题：城投整合：模式与效果》
5. 《固定收益点评：九江银行不赎回后，关注哪些银行？》

投资评级说明

• 投资建议的评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。
• 股票评级包括：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级包括：增持、中性、减持。

国盛证券研究所信息

• 北京：北京市西城区平安里西大街26号楼3层，邮编100032，传真010-57671718，邮箱gsresearch@gszq.com
• 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com
• 上海：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com
• 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com

免责声明

• 本报告仅供国盛证券客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，投资者应自行判断。