7.23国常会点评：预期扭转，底部确认-20180724-山西证券-11页

预期扭转，底部确认--7.23国常会点评总结

核心内容

2018年7月23日，国务院常务会议（国常会）召开，标志着政策托底全面发力，预期大幅扭转。此次会议释放出积极的财政政策与稳健的货币政策协同发力的信号，推动市场走出低迷，进入企稳反弹阶段。政策组合已从前期的预判转向实际执行，为经济和股市提供了新的支撑。

主要观点

• 政策全面宽松：财政与货币政策同步放松，形成“双宽松”格局，为经济和股市提供托底支持。
• 财政政策更积极：首次使用“积极的财政政策更加积极”，强调减税降费、提高研发费用加计扣除比例、扩大增值税留抵退税规模等措施，以增强企业获得感。
• 货币政策松紧适度：疏通货币信贷传导机制，引导金融机构支持小微企业和市场化债转股，避免流动性紧缩引发系统性风险。
• 有效投资推动经济：推进交通、油气、电信等领域的基建项目，保障融资平台合理融资需求，避免地方债务风险加剧。
• 政策效应边际递减：刺激政策对经济和股市的边际效应逐渐降低，需关注政策落实力度和后续效果。

关键信息

一、政策全面托底，预期大幅扭转

• 多个月来，市场对政策拐点的期待持续增强，政策托底成为稳定市场预期和改善流动性的关键。
• 6月中期策略已预判政策组合方向，包括货币政策宽松、财政政策积极、减税降费与基建投入等。
• 7月23日国常会确认了政策全面发力，标志着经济稳增长成为政策重点。

二、7月23日国常会内容梳理

三、历次宽松财政、货币政策效应分析

• 历史经验：宽松政策通常在经济下滑周期出现，以防止经济跌破政府设定的目标。
• 政策组合效应：2008年和2014-2015年均出现财政与货币政策的宽松组合，对股市和经济产生积极影响。
• 单一政策局限性：仅靠单一宽松政策难以支撑市场趋势性上涨，需政策协同。
• 行业表现差异：在政策宽松期间，周期性行业（如建筑、建材、钢铁、地产）和金融板块通常率先反弹。
• 估值与产业政策影响：行业配置需考虑估值水平和产业政策导向，以提高投资效率。

结论与展望

• 当前政策环境已形成“财政+货币”双宽松格局，有望推动A股确认底部，开启反弹窗口。
• 周期与金融板块可能率先受益，但需关注政策落实的节奏和力度。
• 历史数据显示，政策宽松对市场有提振作用，但边际效应递减，需持续跟踪后续政策动向，尤其是月底的政治局会议。

注意事项

• 政策落实关键：目前政策方向已明确，但具体执行仍需关注。
• 风险提示：刺激政策对经济和股市的边际效应逐渐减弱，需警惕政策失效风险。
• 后续关注：需持续跟踪政策面变化，特别是月底政治局会议的定调，以把握市场动向。

数据来源

• 人民网
• 山西证券研究所
• WIND

字数：约995字