20210423-山西证券-珀莱雅-603605.SH-线上销售带动业绩增长_新兴彩妆品牌持续高增_6页_979kb

珀莱雅 (603605.SH) 2020年年报及2021年一季报点评总结

核心内容

珀莱雅于2021年4月22日发布2020年年报及2021年一季报，整体表现稳健，业绩增长显著，线上渠道成为主要驱动力。公司2020年实现营业收入37.52亿元，同比增长20.13%；归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长21.22%。2021年一季度营业收入9.05亿元，同比增长48.88%；归母净利润1.10亿元，同比增长41.38%。公司维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩增长：2020年公司业绩持续增长，尤其是线上渠道和彩妆类产品的表现突出。2021年一季度营收和净利均实现大幅增长。
• 线上渠道带动增长：线上渠道销售26.24亿元，同比增长58.59%，占营收比重提升至70.01%。线上促销活动带动线下销售回暖。
• 产品策略升级：公司从渠道驱动策略升级为产品驱动策略，通过大单品策略和数字化管理提升品牌影响力和复购率。
• 品牌表现：珀莱雅品牌持续升级，科技感和年轻感增强，全年营收增长12.43%；其他自有品牌和跨境代理品牌分别增长75.08%和44.09%。
• 毛利率提升：2021年一季度整体毛利率为64.41%，同比提升4.5pct，主要得益于新收入准则调整及去年同期低基数影响。

关键信息

2020年全年业绩

• 营业收入：37.52亿元，同比增长20.13%
• 归属于上市公司股东的净利润：4.76亿元，同比增长21.22%
• 毛利率：63.62%，同比下降0.43pct
• 期间费用率：46.90%，同比下降0.59pct
• 经营活动现金流净额：同比增加9,559万元

2021年一季度业绩

• 营业收入：9.05亿元，同比增长48.88%
• 归属于上市公司股东的净利润：1.10亿元，同比增长41.38%
• 毛利率：64.41%，同比提升4.5pct
• 期间费用率：49.62%，同比提升7.33pct
• 经营活动现金流净额：同比增加1.9亿元，由负转正

分产品及品牌表现

• 护肤类（含洁肤）：全年营收32.42亿元，同比增长11.38%，占营收比重86.50%
• 美容类（彩妆）：全年营收4.65亿元，同比增长181.91%，占营收比重12.41%
• 珀莱雅品牌：全年营收29.86亿元，同比增长12.43%，占营收比重79.67%
• 其他自有品牌：全年营收5.55亿元，同比增长75.08%
• 跨境代理品牌：全年营收2.07亿元，同比增长44.09%

分渠道表现

• 线上渠道：全年营收26.24亿元，同比增长58.59%，占营收比重70.01%
• 线下渠道：全年营收11.24亿元，同比下降23.12%

投资建议

• 预计2021-2023年EPS分别为3.02/3.72/4.54元
• 对应2021年4月22日收盘价193.40元，PE分别为64.08X/51.96X/42.56X
• 维持“增持”评级

存在风险

• 疫情全球蔓延对原材料供应和经营带来的不确定性
• 新项目孵化和新品类培育的风险
• 市场竞争加剧及营销投放成本上升

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2020年为3,637，预计2021-2023年分别为4,371/5,061/6,109
• 负债合计：2020年为1,155，预计2021-2023年分别为1,382/1,454/1,715
• 归属母公司股东权益：2020年为2,392，预计2021-2023年分别为2,923/3,580/4,413

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2020年为3,752，预计2021-2023年分别为4,718/5,841/7,294
• 归属于母公司净利润：2020年为476，预计2021-2023年分别为607/749/914

主要财务比率

• 毛利率：2020年为63.55%，预计2021-2023年分别为63.46%/63.59%/62.55%
• 净利率：2020年为12.69%，预计2021-2023年分别为12.87%/12.82%/12.53%
• ROE：2020年为18.20%，预计2021-2023年分别为19.48%/19.65%/19.79%
• P/E：2020年为81.7，预计2021-2023年分别为64.1/52.0/42.6
• P/B：2020年为16.3，预计2021-2023年分别为13.3/10.9/8.8
• EV/EBITDA：2020年为46.84，预计2021-2023年分别为50.27/41.78/34.16

总结

珀莱雅在2020年和2021年一季度展现出强劲的业绩增长，尤其是线上渠道和彩妆类产品的表现突出。公司通过产品策略升级、品牌建设加强以及数字化运营，有效推动了业绩增长。预计未来三年公司EPS将稳步上升，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在疫情蔓延、市场竞争加剧等风险，但公司整体表现积极，维持“增持”评级。