20250425-国金证券-科士达-002518.SZ-数据中心稳健增长_新能源筑底企稳_4页_982kb

报告摘要

公司2024年年报及2025年一季报显示，整体业绩受到一定影响，但部分业务板块展现出复苏迹象。数据中心业务保持稳定增长，光储充业务则因市场库存消化而承压，但预计将在2025年第二季度逐步回暖。公司通过技术积累和产品创新，在AI领域获得新突破，拓展了互联网行业市场。

数据中心业务：
- 2024年实现收入约26亿元，同比增长3.5%。
- 毛利率为35.3%，同比下降2.4个百分点，预计主要受销售结构变化影响。
- 公司在国内数据中心产品领域具有先发优势，技术积累+持续创新为其提供全系列解决方案。
光储充业务：
- 2024年实现营业收入13.6亿元，同比下降49.4%。
- 毛利率为16.6%，同比下降8.07个百分点，主要因高毛利户储产品销售减少。
- 2024年仅发货确收1.3亿元，同比下降88%。但根据SOLAREDGE订单履约情况及国内逆变器出口欧洲数据，欧洲库存扰动有望在2025年第二季度结束，带动业务回暖。
财务表现：
- 2024年公司营收同比下降23.54%，归母净利润同比下降53.38%。
- 2025年第一季度营收同比增长13.5%，归母净利润同比下降10.4%。
- 公司2025-2027年预测归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE分别为18、14、12倍，维持“买入”评级。
营运能力：
- 库存周转天数由2024年的133.6天降至2025年第一季度的147天，同比下降31天。
- 应收账款周转天数由2024年的126.3天降至146天，同比下降约5天。
- 2024年计提信用减值及资产减值共计1.2亿元，预计后续冲回概率较大。

行业趋势：
- 数据中心建设加速，公司有望受益于AI带来的新需求。
- 欧洲市场库存周期结束，光储充业务将逐步恢复增长。
财务预测：
- 2025-2027年预测归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元。
- 2025年PE为18倍，2026年为14倍，2027年为12倍。
投资建议：
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

指标	2022	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	4,401	5,440	4,159	5,030	5,872	6,588
归母净利润(百万元)	845	394	700	874	1,013	1,013

指标	2022	2023	2024	2025E	2026E	2027E
每股收益	1.13	1.44	0.68	1.20	1.50	1.74
每股净资产	6.09	7.19	7.47	8.37	9.42	10.56
每股经营现金净流	1.48	0.88	0.84	1.33	1.14	1.80
净资产收益率	18.51%	20.03%	9.06%	14.37%	15.93%	16.47%
总资产收益率	10.55%	12.28%	5.49%	9.19%	10.45%	11.03%
投入资本收益率	17.93%	19.23%	7.95%	13.74%	14.90%	15.70%
应收账款周转天数	93.7	89.7	126.3	146	146	146
存货周转天数	99.3	102.9	133.6	147	147	147