20140429-光大证券-贵州茅台-600519.SH-基本面反转趋势不变_大众茅台大局已定_13页_1mb

茅台基本面反转趋势不变，大众需求主导未来增长

核心内容

茅台2014年一季度收入低于预期

• 原因：政府及国企的计划外销售大幅下滑，导致一季度业绩低于预期。
• 数据：2013年政府相关需求占3000吨，2014年一季度下滑至约2000吨。
• 对冲因素：大众需求增长强劲，预计至少达到30-40%增速，有效对冲政府需求下滑。

大众需求成为主导

• 2014年大众需求占比：预计达到90%，成为茅台增长的主要驱动力。
• 2015年预期：政府相关需求占比降至8%，大众需求将绝对主导销量增长。
• 长期趋势：随着人均GDP达到7300美元，高端消费将持续向茅台等高端品牌聚集。

茅台战略转型

• 渠道调整：实现经销商自由提货，价格回归大众品合理体系，渠道利润微薄但需求旺盛。
• 系列酒调整：系列酒价格下调，有助于大众消费的升级，提升市场渗透率。
• 品牌优势：茅台的高端品牌力和产品力使其在竞争中保持优势，竞争对手降价难以撼动其地位。

未来产能与增长

• 产能增长：2014年预计产量21000吨，2015年预计增长至25000吨。
• 需求增长：未来五年茅台酒可投放量预期增长13.8%，大众需求将呈现几何级数增长。
• 提价策略：预计在保持5%提价背景下，2018年出厂价达1045元，零售价达1150元。

主要观点

市场结构变化

• 计划外需求：2013年计划外需求为5000吨，其中政府份额为3000吨，2014年大幅下滑。
• 渠道结构：2014年计划外需求占比降至10.6%，对整体增长影响极小。

增长潜力

• 2014年销量：预计达到18890吨，大众需求占比89.4%。
• 2015年销量：预计执行2015年度计划4000吨，销量增速达25%。
• 2016年销量：预计达到26227吨，大众需求占比94.3%，增长趋势明确。

茅台的估值与投资建议

• 当前估值：2014年PE为10倍，PB为3倍。
• 目标价：给予2014年15-20倍PE，6个月目标价为244元。
• 评级：维持“买入”评级，认为当前是难得的买点。

关键信息

营收与利润预测

产能与成本预测

营收增长趋势

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济严重下行，中小企业需求减少可能影响茅台放量。
• 产能与需求：随着中产阶层收入增长，茅台可能面临产能不足的问题。

投资建议

• 当前价格：162.79元
• 目标价：244.00元（6个月）
• 评级：买入
• 理由：基本面反转趋势明确，大众需求占比提升，估值处于低位，具备长期成长潜力。

分析师信息

• 邢庭志：光大证券研究所食品饮料高级分析师，关注酒类、乳业、调味品和健康食品板块。
• 联系方式：xingtz@ebscn.com，执业证书编号：S0930513030001

总结

茅台的业绩增长已从政府及国企需求转向大众需求，2014年一季度的下滑是政府需求的最后一击，基本面反转趋势不变。未来茅台将聚焦大众市场，推动销量和利润的持续增长，预计2015-2016年收入增速将维持在15%左右，大众需求占比将达到90%以上。当前估值较低，具备投资价值，建议积极加仓。