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亚健康繁荣：2014下半年计算机行业投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2014年下半年计算机行业的投资策略，重点围绕行业收入与利润增速、并购对利润的影响、风险资产回报率、市盈率变化以及投资建议等方面展开。整体来看，计算机行业面临收入增速放缓、利润增长受限、市盈率高企等挑战，同时并购与财务策略可能成为改善盈利的途径。

主要观点与关键信息

1. 软件行业收入增速下行

• 软件行业收入增速处于持续下滑趋势。
• 行业整体面临增长乏力的问题，需关注结构性调整与创新方向。

2. 上市公司收入增速低位徘徊，利润增速改善

• A股计算机应用行业在2013年收入和净利润增速均处于低位。
• 尽管收入增长有限，但部分公司通过优化成本结构实现了利润的改善。

3. 产能收缩有助于利润提升

• 2008-2013年计算机应用行业薪酬占比逐步上升，但整体成本控制能力有所提升。
• 产能收缩有助于降低运营成本，提高利润率。

4. 并购对利润增长的贡献

• 2012/2013年，有14家软件公司在并购方面有所动作。
• 并购带来的被收购公司净利润贡献占这些上市公司合并净利润的8%左右。
• 并购是提升利润增速的一种手段，但需关注整合效果与协同效应。

5. 财务技巧对利润增速的影响

• 财务策略如成本控制、资产优化等有助于提高利润增速。
• 风险资产回报率（ROE）是衡量公司盈利能力的重要指标。

6. 风险资产回报率持续下降

• 软件公司风险资产回报率在2010-2013年间逐步下降。
• 行业整体盈利能力承压，需关注高ROE公司的投资价值。

7. 2014年行业预期表现

• 预计2014年软件行业收入增长17%，净利润增长13%。
• 薪酬占比为21.7%，净利润率为9.2%。
• 行业整体呈现“收入增长但利润增速放缓”的趋势。

8. 市盈率处于历史高点

• 计算机应用行业市盈率在2013年达到历史高点。
• 高市盈率可能反映市场对行业未来增长的乐观预期，但也可能带来估值压力。

9. 未来一年超额收益难以乐观

• 沪深300与计算机应用行业自2009年以来的收益率显示，行业表现与大盘趋同，未来一年超额收益预期不高。
• 投资者需谨慎对待市场波动，关注估值与基本面的匹配度。

10. 并购风险不容忽视

• 并购可能带来业绩承诺未达、整合困难等问题。
• 2009年华胜天成收购ASL、博瑞传播收购梦工厂等案例显示，并购后业绩增长乏力。

11. 风险资产回报率是衡量公司价值的重要指标

• 高风险资产回报率的公司更具长期投资价值。
• 2012年与2013年风险资产回报率排名前列的公司包括长亮科技、远光软件、航天信息等。

12. 投资需考虑性价比

• 好公司也需好价格，投资者应关注估值水平与盈利预期的匹配。
• 2013年部分公司如广联达、航天信息、远光软件等具备较高的风险资产回报率，但PE估值差异较大，需综合评估。

投资建议

• 关注高ROE公司：风险资产回报率较高的公司具备更强的盈利能力和长期投资价值。
• 重视估值合理性：市盈率高企可能掩盖实际盈利能力，需结合未来增长预期进行评估。
• 谨慎对待并购：并购虽有助于利润增长，但需关注整合效果与业绩承诺的实现。
• 关注性价比：在选择投资标的时，应综合考虑公司基本面与估值水平，寻找高回报低估值的标的。

风险提示

• 行业增速放缓可能影响整体盈利表现。
• 并购整合风险可能导致业绩不达预期。
• 市盈率高企可能带来市场波动风险。
• 投资需结合个人风险承受能力，谨慎决策。

信息披露

• 本报告由申银万国证券研究所发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行评估风险，不将本报告作为唯一投资依据。