20211014-光大证券-太阳纸业-002078.SZ-2021年三季度业绩预告点评_公司经营稳健_静待行情拐点_3页_727kb

太阳纸业 (002078.SH) 2021年三季度业绩预告总结

核心内容

太阳纸业于2021年发布三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润26.95-28.34亿元，同比增长95%-105%。其中，第三季度实现归母净利润4.63-6.02亿元，同比增长4%-35%。公司整体经营稳健，尽管文化纸价格受终端需求疲软影响，但通过新增产能和多品类布局，有望在行业周期中实现盈利增长。

主要观点

• 文化纸业务：文化纸价格在2021年4月后持续下行，但7月后有所放缓。Q3双胶纸和双铜纸均价同比分别上涨0.7%和3.6%，基本持平。然而，终端需求同比减少16%和30%，抑制了纸价上涨。公司兖州45万吨新增产能已于2020年第四季度投产，预计在2021年贡献增量。此外，广西55万吨文化纸生产线于9月26日投产，有望在第四季度带来业绩提升。

• 溶解浆业务：溶解浆价格在7月开始下行，但9月价格仍为7400元/吨，高于去年同期的5300元/吨。公司拥有全球第三的溶解浆产能（80万吨），预计可获得优于去年的盈利空间。

• 包装纸业务：受益于禁废令政策，包装纸价格全年上涨约7%。9月以来，由于拉闸限电和动力煤价格上涨，包装纸厂涨价函发布加快，有望支撑纸价。公司Q1新增80万吨包装纸产能，相当于产能增长57%，预计形成量价齐升的局面。

• 盈利预测与估值：公司2021-2023年EPS预测分别为1.37元、1.56元和1.85元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍。公司盈利能力和资产质量持续优化，维持“增持”评级。

关键信息

• 业绩表现：2021年前三季度归母净利润为26.95-28.34亿元，同比增长95%-105%；第三季度归母净利润为4.63-6.02亿元，同比增长4%-35%。

• 市场数据：

  • 总股本：26.87亿股
  • 总市值：311.96亿元
  • 一年内股价波动：最低10.92元，最高21.58元
  • 近3月换手率：89.06%

• 财务指标：

  • 盈利能力：毛利率从2019年的22.5%提升至2021年的26.5%，归母净利润率从9.6%提升至11.6%。
  • 偿债能力：资产负债率从2019年的54%上升至2021年的58%，但流动比率和速动比率有所改善。
  • 费用率：销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，研发费用率保持稳定。

• 估值指标：

  • PE：从2019年的14倍降至2021年的8倍。
  • PB：从2019年的2.1降至2021年的1.6。
  • EV/EBITDA：从2019年的9.3降至2021年的7.8。

风险提示

• 文化纸需求不及预期
• 纸浆价格大幅回撤

总结

太阳纸业凭借其在文化纸和溶解浆领域的产能优势，以及包装纸业务的稳健增长，展现出较强的盈利能力和市场竞争力。尽管文化纸价格面临下行压力，但公司通过新增产能和产品结构优化，有望在行业周期中实现盈利提升。当前估值处于低位，未来增长潜力较大，维持“增持”评级。投资者应关注行业需求变化及纸浆价格波动等风险因素。