太阳纸业2021年业绩预告总结
核心内容
太阳纸业发布2021年年度业绩预告，预计实现归母净利润28.5-31.2亿元，同比增长45.9%-59.8%；扣非归母净利润28.29-30.99亿元，同比增长47.1%-61.1%。整体来看，公司业绩符合市场预期，但2021Q4受多重因素影响，业绩承压。
主要观点
2021Q4业绩承压原因
- 终端需求偏弱：文化纸需求受双减政策影响，提价受阻。
- 能源成本高位：能源价格居高不下，增加了生产成本。
- 海运费上涨：老挝基地美废原材料价格上涨，削弱了成本优势。
业绩底部已现，盈利有望改善
- 2021Q4业绩已触底，预计2022Q1起盈利将逐步回升。
- 前期压制因素逐步缓解，包括能源成本回归合理区间、海运费回落，以及行业接近盈亏平衡线。
- 头部纸企已开始提价，中小纸企或部分退出，行业供需格局有望改善。
关键信息
财务预测与估值
| 年度 |
营业收入（百万元） |
同比增长率(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长率(%) |
每股收益（元） |
P/E（倍） |
| 2020A |
21,589 |
-5.2% |
1,953 |
-10.3% |
0.73 |
15.55 |
| 2021E |
30,817 |
42.7% |
2,965 |
51.8% |
1.10 |
10.24 |
| 2022E |
35,786 |
16.1% |
3,469 |
17.0% |
1.29 |
8.75 |
| 2023E |
39,951 |
11.6% |
3,977 |
14.6% |
1.48 |
7.64 |
- 2021年公司盈利预测下调，归母净利润预计为29.7亿元，对应PE为10倍；2022年和2023年预计分别为34.7亿元和39.8亿元，对应PE分别为9倍和8倍。
- 当前估值处于低位，具有较强安全边际，维持“买入”评级。
产能扩张与成本优势
- 广西基地投产：2021年广西项目一期文化纸、生活用纸及配套化机浆已投产，公司造纸产能增加超70万吨。
- 林浆纸一体化布局：老挝基地自有林地可轮伐面积逐年增加，成本优势不断巩固。
财务与运营数据
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
10,001 |
14,779 |
15,942 |
20,053 |
| 非流动资产 |
25,866 |
27,572 |
29,422 |
31,727 |
| 资产总计 |
35,866 |
42,351 |
45,364 |
51,780 |
| 流动负债 |
14,402 |
18,672 |
19,086 |
22,408 |
| 非流动负债 |
5,226 |
4,653 |
4,026 |
3,381 |
| 负债合计 |
19,628 |
23,325 |
23,112 |
25,789 |
| 归属母公司股东权益 |
16,112 |
18,876 |
22,077 |
25,785 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
6,616 |
6,969 |
5,231 |
8,379 |
| 投资活动现金流 |
-6,261 |
-3,149 |
-3,511 |
-4,223 |
| 筹资活动现金流 |
-387 |
-2,837 |
-513 |
-823 |
| 现金净增加额 |
-31 |
983 |
1,208 |
3,333 |
| 折旧和摊销 |
1,435 |
1,449 |
1,670 |
1,925 |
| 资本开支 |
6,309 |
1,635 |
1,778 |
2,231 |
| 营运资本变动 |
2,655 |
2,018 |
-402 |
1,974 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
21,589 |
30,817 |
35,786 |
39,951 |
| 营业成本 |
17,392 |
25,074 |
29,295 |
32,585 |
| 营业利润 |
2,322 |
3,552 |
4,156 |
4,782 |
| 归母净利润 |
1,953 |
2,965 |
3,469 |
3,977 |
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.73 |
1.10 |
1.29 |
1.48 |
| 每股净资产 |
5.93 |
6.93 |
8.12 |
9.50 |
| ROIC(%) |
9.5% |
13.0% |
13.7% |
15.2% |
| ROE(%) |
12.1% |
15.8% |
15.8% |
15.5% |
| 毛利率(%) |
19.4% |
18.6% |
18.1% |
18.4% |
| 销售净利率(%) |
9.0% |
9.6% |
9.7% |
10.0% |
| P/E |
15.55 |
10.24 |
8.75 |
7.64 |
| P/B |
1.91 |
1.63 |
1.39 |
1.19 |
| EV/EBITDA |
9.39 |
7.04 |
6.02 |
4.85 |
风险提示
投资建议
- 维持“买入”评级；
- 当前估值处于低位，安全边际充足；
- 2022年起盈利有望逐步修复。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
11.30 |
| 一年最低/最高价 |
10.92/21.75 |
| 市净率（倍） |
1.60 |
| 流通A股市值（百万元） |
29,523.65 |
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