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太阳纸业2021三季报预告点评总结

核心内容

太阳纸业发布2021年三季报预告，预计2021Q1-3实现归母净利润26.95-28.34亿元，同比增长95%-105%。其中，2021Q3预计实现归母净利润4.64-6.02亿元，同比增长40.5%-35.06%。整体业绩基本符合市场预期，但受行业低景气度和能源成本上升影响，净利润环比有所下降。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：预计2021年全年收入为30,817亿元，同比增长42.7%；2022年预计增长16.1%，2023年预计增长11.6%。
• 归母净利润：预计2021年全年净利润为3,353亿元，同比增长71.7%；2022年预计增长24.3%，2023年预计增长9.8%。
• 每股收益：预计2021年每股收益为1.25元，2022年为1.55元，2023年为1.70元。
• 估值指标：预计2021年PE为9.30倍，2022年为7.48倍，2023年为6.82倍。

2. 业绩变动原因

• 行业景气度：文化纸价格持续下跌，受海外疫情反复及进口成品纸冲击影响，价格低位延续至2021Q3。
• 能源成本：动力煤价格自2021年3月大幅攀升，Q3平均市场价为1143.5元/吨，环比增长31%。公司自备热电厂，煤炭价格上涨对成本端造成一定扰动，影响净利润。

3. 产品价格趋势

• 箱板纸：2021年9月山鹰国际及玖龙纸业率先提价，截至10月13日，累计提价幅度在400元左右，下游二级厂积极跟涨，涨价趋势已形成。
• 文化纸：自2021年10月1日起，太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、APP集团等陆续发布涨价函，预计限电政策下2021Q4行业开工率下降，加速库存去化，文化纸价格有望触底反弹。

4. 产能与战略布局

• 广西产能：2021年9月26日，公司广西55万吨文化纸产能提前投产，标志着广西基地进入投产周期。
• 林浆纸一体化：老挝基地自有林地进入收获期，可轮伐木材逐年提升，成本优势将进一步巩固，中长期有望抵御周期波动。

关键信息

财务预测与指标

财务结构

• 资产负债表：资产总计从2020年的35,866亿元增长至2023年的53,296亿元；负债合计从19,628亿元增长至25,605亿元，资产负债率从54.7%降至48.0%。
• 利润表：营业利润从2020年的2,322亿元增长至2023年的5,512亿元；EBITDA从2020年的4,462亿元增长至2023年的7,813亿元。
• 现金流量表：经营活动现金流从2020年的6,616亿元增长至2023年的9,066亿元；投资活动现金流持续为负，但净额逐渐改善；筹资活动现金流为负，但金额逐步减少。

估值与财务指标

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月股价涨幅相对大盘有望超过15%。
• 风险提示：进口纸冲击、原材料价格波动、产能投放推迟等。

市场数据

相关研究

1. 《太阳纸业（002078）：2021中报点评：业绩高增，静待文化纸景气度回升》2021-09-02
2. 《太阳纸业（002078）：中报延续高增，看好文化纸Q3触底反弹》2021-07-02

总结

太阳纸业2021年三季报预告显示，公司业绩增长显著，但受行业低景气度及能源成本上升影响，净利润环比下降。箱板纸提价趋势已形成，文化纸价格有望触底反弹。公司广西产能逐步释放，林浆纸一体化布局有助于中长期成本控制与业绩稳定。尽管短期面临成本压力，但公司产品结构完善，具备较强的抗周期能力。维持“买入”投资评级，建议关注其未来业绩改善及估值修复机会。