20251214-国泰期货-合成橡胶周度报告_24页_2mb

报告摘要

国泰君安期货·能源化工合成橡胶周度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了合成橡胶及丁二烯的市场基本面、供需变化、库存情况、估值逻辑及投资策略，为专业投资者提供市场参考。

一、合成橡胶市场分析

本周观点：震荡中枢上移

供应端：茂名石化装置持续检修，裕龙石化装置重启后产出优级品，导致本周高顺顺丁橡胶产量及产能利用率小幅下降。
- 本周产量：2.84万吨，环比下降3.87%
- 本周产能利用率：70.69%，环比下降2.84个百分点
- 下周期国内顺丁装置变动有限
需求端：
- 刚需恢复，检修企业排产逐步恢复，对产能利用率形成带动。
- 企业出货节奏偏慢，多数处于灵活控产状态，限制产能利用率提升。
- 轮胎企业出货偏慢，产销压力下灵活控产延续，成品库存攀升，后期不排除个别企业检修或降负运行。
- 替代需求维持高位，因NR-BR价差维持在高位，支撑顺丁橡胶需求端。
库存端：
- 国内顺丁橡胶库存：3.20万吨，环比下降1.18%
- 部分企业库存明显下降，但多数企业仍面临出货压力。
- 现货端原料商谈重心略转好，天然橡胶走强支撑业者挺价，但下游终端采购延续压价，贸易商出货缓慢。
估值端：
- 期货基本面静态估值区间为9800-10800元/吨，动态估值小幅上移。
- 估值逻辑从成本端转向NR-BR价差支撑。
- 上方估值高位：10700-10800元/吨
- 下方估值支撑：NR-BR价差及丁二烯成本支撑，最低成本约在9300元/吨
观点：
- 短期震荡中枢上移，宏观情绪及丁二烯基本面边际改善支撑价格。
- 顺丁橡胶基本面有压力，但估值支撑。
- 需关注亚洲丁二烯价格走势及顺丁橡胶显性库存变化。
策略：
- 单边：短期震荡，上方压力10700-10800元/吨，下方支撑9800-9900元/吨
- 跨品种：NR-BR价差估值高位，预计高位震荡运行
风险点：
- 天然橡胶东南亚自然灾害扰动
- 日韩地区乙烯装置超预期检修
- 原油价格大幅波动
- 宏观事件冲击
- 地缘政治风险

二、丁二烯市场分析

本周观点：短期反弹

供应端：
- 本周期产量为11.34万吨，环比增加1.08%
- 部分装置维持停车状态，如南京诚志、斯尔邦、燕山石化等
- 广州石化逐步重启，下周产量预计维持11.34万吨
需求端：
- 合成橡胶需求维持高位，对丁二烯需求稳定
- ABS需求维持常量，增量有限
- SBS需求小幅提升，开工率变化有限
库存端：
- 国内丁二烯库存持续去库，样本企业库存环比下降2.84%
- 港口库存环比下降12.65%，部分船货未计入库存
- 12月10日华东港口库存为35900吨，较上周期下降5200吨
基本面：
- 丁二烯目前处于供需定价阶段，与原料端相关性较低
- 丁二烯供应小幅缩减，因亚洲乙烯装置开工率下滑
- 丁二烯成本线支撑价格，理论完全成本约10000元/吨，实际成本约9300元/吨
产能扩张：
- 2024年丁二烯新增产能38万吨，2025年新增94万吨，2026年预计新增62万吨
- 新增产能主要来自碳四抽提法，配套下游ABS、SBS、丁苯等产业链扩张
风险点：
- 原油价格大幅波动
- 天然橡胶价格大幅波动
- 宏观事件冲击
- 地缘政治风险

三、合成橡胶基本面

顺丁橡胶—供应—产量

本周产量为2.84万吨，环比下降3.87%
部分装置处于检修状态，如茂名石化

顺丁橡胶—供应—成本及利润

理论生产成本：约7350*1.02+2500≈10000元/吨
理论生产利润：受丁二烯价格影响
毛利率：受成本和利润影响，维持在一定区间

顺丁橡胶—供应—进出口

月度进口及出口数据反映市场供需变化
周度表需数据表明市场需求情况

顺丁橡胶—供应—库存

周度企业库存：3.20万吨，环比下降1.18%
贸易商库存：小幅提升，显示市场参与者策略变化

顺丁橡胶—需求—轮胎

轮胎企业库存维持高位，出货节奏偏慢
开工率受市场环境影响，呈现波动

四、其他相关分析

ABS及SBS基本面：
- ABS需求稳定，部分企业库存压力较大
- SBS开工率小幅提升，需求变化有限
- 丁二烯作为关键原料，对ABS及SBS生产影响显著
产能扩张趋势：
- 丁二烯及下游产业链持续扩张，2025年新增产能显著高于2024年
- 2026年预计新增产能继续增长，支撑市场需求