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合成橡胶月报总结

核心内容

本报告分析了2025年4月合成橡胶市场的主要影响因素，包括成本端、供应端、需求端、库存情况以及估值变化，同时对关税政策、轮胎和汽车行业的影响进行了深入探讨。

主要观点

• 成本端提振有限：由于美国加征关税政策，需求端受到冲击，导致丁二烯价格下跌。尽管5月有部分装置重启，但整体供应收缩不明显，成本端对BR（丁二烯橡胶）的支撑有限。
• 供需宽松：顺丁橡胶（BR）5月供应增加，需求疲软，预计价格承压。
• 市场情绪偏空：4月橡胶板块因关税政策和基本面疲软而大幅下跌，市场不确定性高企。
• 库存压力：丁二烯和顺丁橡胶港口及厂内库存均处于高位，去库存难度大。
• 估值承压：顺丁橡胶生产毛利为-317元/吨，较上月有所改善，但整体仍处于亏损状态；丁二烯与顺丁橡胶价差扩大，反映市场对顺丁橡胶的看空情绪。

关键信息

成本端分析

• 国产供应：5月装置检修与投产并存，国内供应收缩不明显。
• 国内需求：丁二烯下游产品利润提升，产业链利润向下游转移。
• 港口库存：5月预计港口库存难以去化至低位，关注东北亚乙烯检修情况。

供应端分析

• 顺丁橡胶供应：4月下旬至5月初，多套顺丁橡胶装置重启运行，预计5月供应高位运行。
• 产能变化：2025年4月，山东烟台有部分顺丁橡胶装置重启，带动产能利用率提升。

需求端分析

• 轮胎行业：3月半钢胎开工率环比下降，全钢胎开工率亦偏低，部分企业降负运行，出货压力较大。
• 出口表现：3月新能源汽车出口增长明显，但整体汽车销量仍面临一定压力。

估值与价格分析

• 纵向估值：丁二烯与顺丁橡胶均大幅下跌，顺丁橡胶生产毛利为-317元/吨，环比改善。
• 横向估值：顺丁橡胶与泰国混合胶价差为-2557元/吨，较上月扩大。

产能与产量统计

产量与消费量数据

• 顺丁橡胶产量与设计产能：2025年4月，中国顺丁橡胶产量和设计产能均有所增长，但增速有限。
• 顺丁橡胶表观消费量：2025年4月表观消费量增长，但增速放缓。
• 轮胎产量：2025年3月半钢胎产量环比增长24.03%，全钢胎产量环比增长29.15%，但库存周转天数同比上升。
• 汽车产销：2025年3月汽车产销分别增长11.9%和8.2%，新能源汽车产销增长显著，渗透率达42.4%。
• 重卡销量：2025年3月重卡销量同比下降3.69%，1-3月累计销量同比下降2.81%。

市场策略

• 单边策略：若美国加征关税政策未有缓和，建议逢高做空BR，关注12000元/吨的压力位。
• 套利策略：以反套为主，关注内外盘价差变化。

风险提示

• 关税问题：美国加征关税政策未有缓和，可能进一步影响需求。
• 库存压力：港口及厂内库存高位运行，去库存难度较大。
• 市场不确定性：宏观环境存在较大不确定性，投资者需谨慎操作。

数据来源

• 隆众资讯、Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、广发期货研究所等。

结论

总体来看，合成橡胶市场在4月受关税政策影响，价格持续走弱，成本端支撑有限，供需格局宽松，市场情绪偏空。预计5月BR仍将承压，需密切关注国内外供应变化及需求恢复情况。