20171210-光大证券-众兴转债投资价值分析_6页_921kb

报告摘要

众兴转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对众兴转债的投资价值进行了全面分析，涵盖了上市定价、条款结构、中签率预测、风险提示以及行业对比等多个方面。总体来看，众兴转债作为金针菇行业龙头企业发行的可转债，具备一定的市场吸引力，但同时也面临价格波动和新产品拓展不及预期等风险。

主要观点

上市定价预期：众兴转债预计上市价格在[99,101]元，中枢为100元，存在一定破发风险。
公司基本面：众兴菌业专注于食用菌的研发、生产与销售，主要产品包括金针菇、双孢菇、真姬菇等，是西北地区金针菇产量第一、全国第二的企业。
产能扩张与成本优势：公司目前有6个在建项目，若全部投产，食用菌日产能将增加超过178吨，增幅约63.57%。公司采用液态菌种技术，具有行业领先优势，且西北生产基地具备原材料充足、采购便捷等成本优势。
业绩波动：2017年前三季度营收同比增长23.55%，但归母净利同比下降12.32%。主要原因是金针菇价格持续下跌及包装材料涨价，影响利润表现。
产品线拓展缓慢：公司主力产品单一，新产品如杏鲍菇和真姬菇目前尚未形成规模效应，甚至处于亏损状态，长期利润面临一定压力。
估值水平：公司当前市盈率为30.26x，低于行业平均值32.9x，但高于雪榕生物的46.08x。参考金禾转债的溢价率（9.96%），众兴转债估值区间预计在[3%, 5%]，对应价格[99,101]元。
中签率预测：预计中签率在0.02147%附近，若大股东不参与配售，中签率可能上升至0.0552%。
条款分析：众兴转债条款较为中规中矩，无特别突出的保护机制，债底价值为74.12元，YTM为1.835%。
风险提示：主要包括金针菇价格继续下跌、新产品线拓展不及预期、转债估值下行等。

关键信息

公司概况

公司名称：众兴菌业
主营业务：食用菌（金针菇、双孢菇、真姬菇）的研发、生产与销售
2017年前三季度营收：5.14亿元，同比增长23.55%
2017年前三季度归母净利：1.05亿元，同比下降12.32%
第三季度单季营收同比增长28.84%
当前市值：42.34亿元，股价约11.34元，市盈率30.26x

产能与技术优势

当前食用菌日产能：395吨
预计新增产能：178吨/日，增幅63.57%
采用液态菌种技术，国内多数企业尚未大规模使用
西北生产基地具备气候干爽、原材料充足、采购便捷等成本优势

转债基本信息

债券代码：128026
简称：众兴转债
发行规模：9.2亿元
初始转股价值：96.59元
转股价：11.74元/股
转股期：2018年6月19日起
债券期限：6年
票面利率：逐年递增，分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
到期赎回价：106元（含当期利息）
债底价值：74.12元
YTM：1.835%

发行认购时间表

时间	事项
T-2（周一）	12月11日：刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》
T-1（周二）	12月12日：网上路演、原A股股东优先配售股权登记日
T（周三）	12月13日：刊登《发行方案提示性公告》、原股东优先配售日、网上申购日、确定网上中签率
T+1（周四）	12月14日：刊登《网上中签率及优先配售结果公告》
T+2（周五）	12月15日：刊登《网上中签结果公告》、网上认购资金缴款
T+3（周一）	12月18日：主承销商确定最终配售结果和包销金额
T+4（周二）	12月19日：刊登《发行结果公告》

可供参考的转债指标

转债名称	发行日期	价格（元）	发行规模（亿元）	平价（元）	正股年化波动率	平价溢价率
众兴转债	2017/12/13	预计99~101	9.2	96.59	18.12%	预计3%~5%
宝信转债	2017/12/08	100.05	16	90.90	33.51%	10.07%
济川转债	2017/12/08	104.67	8.43	92.42	29.35%	13.25%
金禾转债	2017/12/08	110.05	6	100.08	34.17%	9.96%
雨虹转债	2017/12/08	110.55	18.4	94.72	36.35%	16.71%