金融供给侧慢牛系列报告（十五）：消费“新”视界_26页_3mb

消费“新”视界：金融供给侧慢牛系列报告（十五）总结

核心内容

本报告聚焦于消费行业在金融供给侧改革背景下的投资机会，从贴现率、波动率、利润率、政策导向及科技驱动等多维度分析消费行业在未来的发展潜力。报告指出，消费行业作为稳定现金流贴现模型，在当前全球无风险利率回落与资本市场波动率抬升的环境下，具备“确定性溢价”优势，成为投资主线之一。

主要观点

1. 贴现率与波动率

   • 在贴现率回落与波动率抬升阶段，消费行业通常能够获得超额收益。
   • 食品饮料（白酒）、医药生物等细分行业表现尤为突出。

2. 利润率与消费升级

   • 中国消费行业利润率相对较高，但规模占比偏低，拖累整体企业利润率。
   • 大众消费升级有助于扩大消费市场规模，提升整体利润率。

3. 政策主线与“宽信用”体系

   • 监管层通过“先破后立”的方式构建新经济“宽信用”体系，其中消费作为需求端的重要组成部分，有助于形成闭环。
   • 政策上强调稳增长，汽车（尤其是新能源车）是潜在发力方向。

4. 科技与消费的融合

   • 5G场景革命推动科技与消费融合，带来生产/推广/销售一体化的“模式创新”。
   • “线上+”消费（如云办公、云游戏、在线教育、在线医疗）将成为5G时代的重要增长点。

5. “五维度”配置逻辑

   • 从贴现率、利润率、外需影响、政策支持及科技驱动五个维度筛选消费细分行业。
   • 主要配置领域包括食品饮料（白酒）、医药生物、零售、新能源车及线上消费。

关键信息

一、贴现率与波动率

• 贴现率回落：金融供给侧改革推动实体融资成本下降，科技成长受益于远期现金流贴现模型，而消费受益于稳定现金流贴现模型。
• 波动率抬升：新冠疫情及地缘政治风险导致全球资本市场波动率上升，消费行业因稳定的现金流预期而获得“确定性溢价”。

二、国际比较与利润率结构

• 中国消费“强而不大”：利润率高但规模占比低，拖累整体企业利润率。
• 中美对比：中国消费行业利润率显著低于美国，但资产周转率与资产负债率高于美国。
• 消费升级：通过大众消费升级，有望提升中国消费行业的全球市场份额，改善整体利润率。

三、政策主线与“宽信用”体系

• “先破后立”：13-18年通过去杠杆压缩传统信用结构，19年至今重构新经济“宽信用”体系。
• 供给端：金融供给侧改革与5G场景革命共同构成技术与制度供给。
• 需求端：通过大众与高端消费升级，完善“宽信用”体系闭环。

四、5G场景革命与消费升级

• 技术创新：5G场景革命推动生产、推广、销售一体化，形成“线上+”消费模式。
• 模式优化：从PC互联网到移动互联网，再到5G时代，消费形态逐步升级，消费场景更加丰富。
• 未来趋势：5G将带来万物互联，进一步拓展消费场景，推动消费模式创新。

五、“五维度”配置线索

1. 确定性溢价：食品饮料（白酒）、医药生物等在贴现率回落+波动率抬升阶段表现优异。
2. 利润率高、规模小：服装家纺、一般零售、医药生物是大众消费升级的潜在方向。
3. 外需影响小：汽车服务、食品饮料（白酒）、医药、零售等行业的海外收入占比低，受疫情影响较小。
4. 政策潜在发力：新能源车作为“稳增长”政策重点支持领域，具备长期投资价值。
5. 科技驱动消费：云办公、云游戏、在线教育、在线医疗等“线上+”消费行业受益于5G场景革命。

风险提示

• 新冠疫情超预期：疫情对经济影响超出预期，可能影响消费行业复苏节奏。
• 企业盈利回落：疫情导致企业盈利不及预期，影响行业估值。
• 全球政策力度不足：若全球应对疫情的宽松政策力度低于预期，可能削弱消费行业表现。
• 国内政策低于预期：若国内货币与财政政策未能有效支持消费行业，可能影响其增长潜力。

重要图表与数据

• 图1：无风险利率+信用利差持续回落
• 图2：MLF（贷款利率）+准备金率不断下行
• 图5：无风险利率回落+波动率抬升时期，消费行业涨幅排名靠前
• 图11：ROE驱动因素：周转率 $\rightarrow$ 杠杆率 $\rightarrow$ 利润率
• 图16：中美细分行业销售利润率对比
• 图21：制度供给（科创板/注册制）+技术供给（5G场景革命）
• 图25：2020年5G商用化周期正式启动
• 图28：“五维度”看消费细分行业的投资机会
• 图30：消费行业利润率比较
• 图32：利润率高且市值占比低的消费细分行业（二级行业）
• 图36：汽车消费占限额以上社零比重较大
• 图38：线上场景的进一步丰满
• 图39：万物互联时代进一步拓展

分析师信息

• 戴康：CFA，首席分析师，10年A股策略研究经验，2019年荣获多项重要奖项。
• 曹柳龙：CPA，资深分析师（行业比较），6年A股策略研究经验。
• 郑恺、俞一奇、陈伟斌、韦冀星、倪赛：其他分析师，均具备丰富的行业研究经验。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

法律声明与权益披露

• 本报告由广发证券及其关联机构制作，仅限授权客户使用，不对外公开。
• 广发证券及其研究人员可能与报告中提及的公司存在业务关系，投资决策应独立进行。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证未来表现。

联系方式

• 地址：
  • 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼
  • 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼
  • 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼
• 邮政编码：
  • 广州：510627
  • 深圳：518026
  • 北京：100045
  • 上海：200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn