金融供给侧慢牛系列报告（十七）：金融供给侧慢牛指数，超额收益之匙-20200513-广发证券-23页_2mb

金融供给侧慢牛指数：超额收益之匙

核心内容

金融供给侧慢牛指数自2019年初提出以来，持续获得显著超额收益。在2019年2月22日至2020年5月12日期间，该指数累计获得50.7%的绝对收益，相对万得全A、沪深300、上证综指分别获得30.8%、34.1%、44.1%的超额收益。此外，其在高波动市场中表现稳健，回撤控制较好，大涨时涨幅更大。

主要观点

1. 贴现率驱动市场：金融供给侧改革的核心在于降低融资成本和提升风险偏好，从而推动市场进入“贴现率牵牛”的阶段。贴现率成为影响股票市场的主导因素。
2. 分层时代：改革推动A股进入“分层时代”，市场分化加剧，需更关注个股质量与盈利稳定性，而非单纯依赖短期波动。
3. 4维度·25指标选股体系：基于“降成本、调结构、促开放、防风险”四大核心，构建了25个指标体系，以筛选出符合金融供给侧改革逻辑的优质股票。

关键信息

一、金融供给侧慢牛指数表现

• 超额收益：2019年2月22日至2020年5月12日期间，金融供给侧慢牛指数表现优于多个主流指数及基金。
• 波动控制：在市场大跌时回撤控制优于创业板及普通股票型基金；在大涨时涨幅高于宽基指数和基金中位数。
• 成分股调整：指数共经历6次成分股调整，每期数量在31-45只之间，主板、中小板、创业板分布较为均衡。

二、4维度·25指标选股体系

（一）降成本

• 指标1：长期偿债压力&长期成长潜力（长期有息负债率+利息支出/扣非后净利+复合增长率）。
• 指标2：一年内再融资+转债融资规模/长期有息负债。

（二）调结构

• 指标1：高质量发展行业（战略性新兴产业、中国制造2025等）。
• 指标2：研发支出占比。
• 指标3：ROIC-WACC。
• 指标4：当期净利润增速/一级行业净利润增速。
• 指标5：营业收入占二级行业营业收入比。
• 指标6：产业链话语权（（应付账款及应付票据+预收账款）/（应收账款+应收票据））。

（三）促开放

• 指标1-4：北上资金持仓占比环比变动、ESG评级、PE/PB所处历史分位数。
• 指标5-10：盈利持续性、毛利率增长率、毛利率分位数、过去三年复合增长率、ROA分位数、ROE分位数。
• 指标11：股息率分位数。
• 指标12：分析师评级变化。

（四）防风险

• 指标1：净营运资本。
• 指标2：信用评级变化。
• 指标3：股份质押规模占市值比。
• 指标4：商誉占净资产比。

三、指数特点

• 行业分布：覆盖消费、成长、周期行业，战略性新兴产业占比高，如电子、计算机、医药生物等。
• 市值特征：主要集中在100亿~500亿之间，2020年部分指数成分股市值突破1000亿。
• 盈利能力：ROE和ROIC显著高于A股整体，盈利稳定性强。
• 估值波动：PE（TTM）在16至39倍之间，受行业分布影响较大。
• 外资偏好：指数成分股多受北上资金青睐，90%以上成分股为北上资金持有对象，且每期增持比例超过60%。

四、进一步改进方向

• 指标体系优化：当前体系包含25个指标，未来可考虑精简，聚焦收益贡献更高的指标。
• 非量化信息：需纳入公司公告、公关事件、行业趋势等非量化信息，以提升选股模型的全面性与有效性。

五、风险提示

• 政策变化：国内政策、海外市场冲击、疫情持续性等可能引发主要矛盾变化。
• 不构成投资建议：本报告仅基于策略选股角度，不代替行业研究团队观点，亦不代表投资建议。

附录

• 成分股列表：附表列出各期金融供给侧慢牛指数成分股，涵盖A股多个行业。
• 分析师信息：报告由广发证券戴康等分析师撰写，涵盖多个研究领域。
• 投资评级说明：明确不同评级标准，便于投资者理解。
• 法律声明：强调报告的独立性和保密性，说明信息来源与合规性。

总结

金融供给侧慢牛指数是基于金融供给侧改革逻辑构建的选股体系，其核心在于贴现率驱动的市场变化与结构性优化。通过“4维度·25指标”体系，筛选出具有成长性、盈利能力强、抗风险能力好的股票，以适应分层时代下的市场环境。该指数在多个维度表现出色，尤其在波动率上升时回撤控制能力强，同时与外资偏好高度契合，未来有望持续获得超额收益。然而，其指标体系仍可进一步优化，以增强其适应性和实用性。