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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略：反弹持续性分析

• 核心内容：短期一季报行情可能催生反弹，全A非金融Q1净利同比有望达83.2%，两年复合增速37.2%。
• 主要观点：
  • 反弹品种对业绩增长要求极高，需剔除基期后，一季度业绩增速高于去年四季度。
  • 符合标准的行业包括通信电子、汽车、有色、专用设备、仪器仪表、医药。
  • 反弹持续性受限，利润增长主要来自成本费用压降，而非收入提升。
  • 二季度通胀压力可能显现，反弹是否持续取决于有效需求的恢复情况，需关注克强指数相关数据（工业用电、中长贷款、铁路货运）。
  • 高股息策略仍受青睐，银行、地产、公用事业为偏好行业。

固收金工：杭银转债点评

• 核心内容：杭银转债（110079.SH）于3月29日开始网上申购，总发行规模为150亿元。
• 主要观点：
  • 当前债底估值为89.81元，YTM为2.0%，纯债价值具有一定的债底保护性。
  • 转股期为2021年10月8日至2027年3月28日，初始转股价为17.06元/股。
  • 转债条款中规中矩，对总股本和流通盘的稀释率分别为12.91%和14.85%。
  • 预计上市价格在113.44～124.61元区间，网上中签率约为0.096%。
  • 建议积极申购，公司聚焦细分市场，打造特色化经营优势，深耕浙江及长三角市场，资产质量持续改善。

行业分析：光伏设备

• 核心内容：国内首个HJT电池量产项目试产效率超预期，推动行业增长。
• 主要观点：
  • 安徽华晟HJT电池片平均转换效率达23.8%，最高效率达24.39%，超预期。
  • HJT电池降本路径明确，预计2022年成本将与PERC持平，均为0.52元/W。
  • 主要设备商包括迈为股份、理想万里晖、捷佳伟创、金辰股份等。
  • 建议重点推荐迈为股份，因其具备整线能力，设备自制率达95%，性价比高。
  • 风险提示：HJT产业化进程不及预期，光伏行业装机量不及预期。

环保工程及服务行业周报

• 核心内容：国家加快建设全国用能权、碳排放权市场，推动环保产业发展。
• 主要观点：
  • 国务院提出加强污染防治和生态建设，包括扩大气污染防控、城市黑臭水体整治、污水处理、垃圾分类、危废医废处理等。
  • 制定2030年前碳排放达峰行动方案，推动新能源发展与碳交易制度完善。
  • 新增大宗固废利用率达60%，政策推动环保产业增长。
  • 建议关注瀚蓝环境、盈峰环境、ST宏盛、高能环境、龙马环卫、中再资环、北控城市资源、玉禾田、洪城水业、深圳燃气、海螺创业、上海环境等。
  • 环保产业投资框架包括前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用及环境咨询。
  • 建议关注具备差异化管理优势、技术壁垒高的细分赛道公司。

电子行业：被动元器件量价齐升

• 核心内容：电子行业整体上涨，但被动元器件板块表现强劲。
• 主要观点：
  • 本周申万电子指数上涨1.4%，行业涨跌幅在所有一级行业中排名第10。
  • 被动元器件行业2020年业绩高增长，主要上市公司如风华高科、三环集团、顺络电子等均实现显著增长。
  • 2021Q1行业景气度持续，多家厂商开启涨价潮，如国巨电阻上涨25%，三环集团一季度净利润同比增长130%～180%。
  • 建议关注风华高科、博迁新材、三环集团、江海股份、顺络电子、洁美科技等。
  • 风险提示：市场需求不及预期、企业研发不及预期、市场开拓不及预期。

推荐个股及其他点评

碧桂园服务（06098）

• 核心内容：公司为物管龙头，业务涵盖物业管理、社区增值、城市服务等。
• 主要观点：
  • 2020年归母净利润复合增速达86.93%，现金流充裕，物业合同面积增长显著。
  • 城市服务板块通过收购满国康洁、福建东飞，实现业务拓展。
  • 公司具备智慧管理能力，品牌与平台效应显著。
  • 2021-2023年归母净利润预计分别为41.31/62.68/93.42亿元，EPS分别为1.38/2.10/3.13元，对应PE分别为52/34/23倍。
  • 维持“买入”评级，关注其外拓与增值服务。

九号公司（689009）

• 核心内容：公司布局电动两轮车、全地形车等新产品，具备全球化发展潜力。
• 主要观点：
  • 全球两轮车市场广阔，公司通过产品智能化、渠道扩张、海外布局形成增长动力。
  • 2020-2022年EPS分别为1.04/6.83/13.79元，对应PE分别为623/95/47倍。
  • 2020年收入60亿元，2021年预计收入94亿元，2022年预计收入132亿元。
  • 风险提示：行业政策风险、新产品推广不及预期、海外市场销量下滑、盈利能力不及预期。

中国太保（601601）

• 核心内容：公司2020年年报显示短期NBV承压，但长期价值稳固。
• 主要观点：
  • 2020年NBV同比下降27.5%，但公司通过“长航行动”推进改革，提升长期价值。
  • 非车险业务增长显著，推动产险保费收入增长11.1%。
  • 投资管理能力优异，配置长久期资产，提升股东回报。
  • 预计2023年NBV为267.7亿元，对应VNPS为2.72元。
  • 风险提示：转型难度超预期、长端利率下行、权益市场波动。

日上集团（002593）

• 核心内容：公司2020年业绩略低于预期，但内销增长弥补出口下滑。
• 主要观点：
  • 2020年营收29.35亿元，同比增长11.33%，但净利润同比下降4.72%。
  • 钢材成本上涨及汇兑损失影响业绩，但钢结构业务稳步增长。
  • 钢圈业务内销增长97.48%，弥补出口下滑。
  • 铝轮项目有序推进，预计达产后年产能150万只。
  • 预计2021-2023年营收分别为35/45/59亿元，净利润分别为1.4/2.2/3.3亿元。
  • 维持“买入”评级，关注其政策受益及产能释放。

康龙化成（300759）

• 核心内容：公司2020年全年业绩高增，一体化平台优势显著。
• 主要观点：
  • 2020年营收51.34亿元，同比增长36.64%；归母净利润11.72亿元，同比增长114.25%。
  • 实现毛利率37.47%、扣非归母净利率15.6%，盈利能力显著提升。
  • 布局大分子CDMO，通过收购扩大业务范围，打开长期成长空间。
  • 预计2021-2023年EPS分别为1.92/2.53/3.35元，对应PE分别为73/55/42倍。
  • 维持“买入”评级，未来三年盈利复合增速有望超30%。

风险提示

• 宏观策略：中美关系恶化、宏观经济不及预期、历史经验不代表未来、预测与实际存在偏差。
• 固收金工：宏观经济下行、资产质量超预期恶化。
• 光伏设备：HJT产业化进程不及预期、光伏行业装机量不及预期。
• 环保工程：政策推广不及预期、利率超预期上行、财政支出低于预期。
• 电子行业：市场需求不及预期、企业研发不及预期、市场开拓不及预期。
• 推荐个股：业务扩张不及预期、外延并购整合不及预期、物管收缴及提价受阻、市场竞争加剧。
• 日上集团：宏观经济政策变化、主要原材料价格波动、国际市场对出口业务影响、汇率波动。
• 康龙化成：订单获取不及预期、新项目研发不及预期、汇兑损益风险等。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%～15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%～5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%～-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上；
  • 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%～5%之间；
  • 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。

免责声明

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