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东吴证券晨会纪要总结

核心内容

本次晨会主要围绕房地产行业信用风险、固收市场流动性分层现象以及多个重点个股的投资分析展开。重点在于分析房企的信用状况、市场流动性变化对债券市场的影响，以及各行业龙头企业的业绩表现与未来展望。

主要观点与关键信息

房地产行业

• 信用债风险：在楼市调控政策影响下，房企销售回款增速放缓，而金融机构借款增速上升，导致房企负债结构中公司债占比上升，需对这类房企进行信用质量筛查，以降低债券投资风险。
• 房企分类：根据外部融资能力，将房企分为两类，一类为国企或上市公司，另一类为其他房企。前者融资渠道更多，后者需重点关注内部经营状况。
• 存货质量与现金流：广西万通、协信、大名城、世纪金源、花园集团、海怡房产、金辉股份、正兴隆和银亿股份等房企存货质量较低，现金流状况值得关注。
• 风险提示：关注后续房地产调控及再融资政策的不利变化。

固收市场流动性分层现象

• 流动性分层原因：

  • 交易商因金融指标考核压力，不主动搭桥；
  • 污名效应使交易商不愿大幅报量；
  • 信息不对称导致流动性需求估计偏差；
  • 资金紧预期下机构“囤钱”行为不稳定；
  • 人行与交易商存在博弈关系。

• 交易商不套利原因：

  • 银行与非银资金需求敏感性不同，形成差别定价；
  • 融出资金方数量少但实力强，易达成价格协调；
  • 套利行为可能损害银行间关系，引发警觉。

• 流动性分层结束路径：

  • 扩大一级交易商范围或人行直接提供资金；
  • 调整超储率，增加大行库存压力；
  • 通过宏观审慎或差别准备金率，改善资金结构不平衡。

• 风险提示：中国出现系统性金融风险。

推荐个股及其他点评

恒瑞医药(600276)

• 业绩表现：上半年营收63.45亿元，同比增长20.18%，净利润15.73亿元，同比增长19.71%。
• 核心亮点：
  • 创新药销售表现强劲，如阿帕替尼销售额同比增长192.90%；
  • 海外业务拓展加速，多西他赛注射液通过FDA审批，国际化战略推进；
  • 产品结构优化，非抗肿瘤药市场逐步扩大。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.13元、1.36元、1.65元，对应PE分别为47.95X、39.72X、32.66X。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：药品招标、审评审批、研发进度、制剂出口等不及预期。

振华重工(600320)

• 业绩表现：上半年营收106.67亿元，同比-10.04%；归母净利润1.15亿元，同比+2.79%。
• 核心亮点：
  • 港机毛利率提升，反映议价能力增强；
  • 海工业务回暖，营收增长55.9%，毛利率提升7.24%；
  • 钢结构业务增长46.9%，新签订单达1.47亿美元。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.17元、0.32元、0.42元，对应PE分别为31X、16X、12X。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：国企改革、一带一路、宏观经济等进展低于预期。

新华保险(601336)

• 业绩表现：上半年归母净利润32.4亿元，同比-2.9%；新业务价值同比增长28.8%。
• 核心亮点：
  • 期交业务占比提升至87.2%，战略转型进展超预期；
  • 投资回暖使业绩降幅收窄，预计2017Q4准备金补提影响大幅下降。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.9元、2.75元、2.88元，对应PEV分别为1.31倍、1.05倍、0.94倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：利率下行、银保渠道竞争、战略转型影响等。

启迪桑德(000826)

• 业绩表现：上半年收入39.12亿元，同比增长14.63%；归母净利润4.93亿元，同比增长12.30%。
• 核心亮点：
  • 环卫业务增长迅猛，同比增长139.45%；
  • 定增事项顺利完成，压制股价上涨因素破除；
  • 在手PPP订单超过190亿元，为业绩增长提供保障。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.41元、1.88元、2.36元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：环卫项目拓展、垃圾焚烧项目进展、同业竞争等。

聚光科技(300203)

• 业绩表现：上半年营收8.63亿元，同比增长58.58%；归母净利润0.66亿元，同比增长76.86%。
• 核心亮点：
  • 定增批文已获核准，资金到位将助推业绩增长；
  • 淄博14亿PPP项目落地，PPP战略稳步推进；
  • 以监测切入治理，形成新商业模式，提升综合竞争力。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.62元、2.03元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济、业务拓展、并表整合等不及预期。

分众传媒(002027)

• 业绩表现：上半年营收56.41亿元，同比增长14.49%；净利润25.33亿元，同比增长33.23%。
• 核心亮点：
  • 楼宇媒体保持高增长，贡献营收78.49%、毛利84.57%；
  • 毛利率提升至70.81%，三费控制能力增强；
  • 国际化及投资收益释放潜力较大。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.52元，对应PE分别为21倍、18倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：解禁压力、广告主预算缩减、楼宇租赁成本上升、影院媒体竞争加剧。

华东医药(000963)

• 业绩表现：上半年营收140.91亿元，同比增长15.09%；归母净利润10.41亿元，同比增长26.53%。
• 核心亮点：
  • 医保目录调整带动核心品种销售放量；
  • 工业板块增长显著，毛利率提升；
  • 研发投入加大，产品管线丰富，提升竞争力。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.83元、2.33元、2.97元，对应PE分别为32.66X、27.31X、20.47X。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：核心产品推广、研发进度、政策落地等不及预期。

高能环境(603588)

• 业绩表现：上半年收入8.63亿元，同比增长58.58%；归母净利润0.66亿元，同比增长76.86%。
• 核心亮点：
  • 环境修复业务增长显著，毛利率提升；
  • 工业环境业务因危废项目增长，毛利率上升；
  • 可转债及绿色债已获受理，资金有望年底到位。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.92元、1.30元，对应PE分别为23倍、15倍、11倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：行业空间释放、政策出台、订单增长等不及预期。

风险提示汇总

• 房地产行业：调控政策变化、再融资政策收紧、部分房企流动性压力。
• 固收市场：系统性金融风险、流动性分层持续。
• 恒瑞医药：药品招标、研发进度、制剂出口。
• 振华重工：国企改革、一带一路进展、宏观经济影响。
• 新华保险：利率变化、银保渠道竞争、战略转型影响。
• 启迪桑德：环卫项目拓展、垃圾焚烧进展、同业竞争。
• 聚光科技：宏观经济、业务拓展、并表整合。
• 分众传媒：解禁压力、广告主预算、租赁成本、影院媒体竞争。
• 华东医药：核心产品推广、研发进度、政策落地。
• 高能环境：行业空间释放、政策出台、订单增长。

投资建议

• 恒瑞医药、振华重工、新华保险、启迪桑德、聚光科技、分众传媒、华东医药：维持“买入”评级。
• 高能环境：维持“买入”评级，但需关注订单释放情况。

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