20170221-兴业研究-柳化股份提示公司债兑付风险_13页_858kb

2017年2月20日行业和信用周报总结

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现发行量上升、收益率下行、利差收窄的态势。同时，部分企业面临偿付风险，行业政策持续收紧，地方债发行停滞，市场对私募债的关注度上升。此外，信用评级调整事件频发，反映出市场对部分企业信用状况的担忧。

一、市场动态

1. 信用债发行情况

• 本周发行总量：911.62亿元，较上周增长497.68亿元。
• 发行种类变动：
  • 超短期融资券：548亿元（+218亿元）
  • 短期融资券：103.8亿元（+95.3亿元）
  • 中期票据：42亿元（+2亿元）
  • 定向工具：10亿元（-2亿元）
  • 普通企业债：66.8亿元（新增）
  • 公司债：36亿元（+21.5亿元）
• 城投债发行：20亿元，较上周增加3亿元。

2. 二级市场收益率及利差走势

• 收益率变化：
  • 5年期AA+产业债收益率：4.68%（较上周下行2.43BP）
  • 5年期AA+城投债收益率：4.70%（较上周下行1.92BP）
• 信用利差：同步收窄，分别较上周下行0.59BP和0.08BP。
• 期限利差：略有分化，5Y-1YAA+产业债期限利差上行1.74BP，城投债期限利差下行2.07BP。
• 评级利差：整体扩大，AA-与AA+产业债利差上行4BP，城投债利差上行1BP。

3. 地方债发行情况

• 2017年地方债发行：截至2月17日，全年无地方政府债券发行。

4. 交易所回购利率

• 7天回购利率差：交易所较银行间高94.77BP，差额较上周缩小8.44BP。
• 公司债收益率：交易所5年期AA+公司债收益率为4.63%，较同期限同评级中短期票据收益率高7.71BP，两者差额较上周扩大7.06BP。

二、行业与政策动态

1. 宏观政策

• 上交所回应私募债暂停传闻：称私募公司债相关业务未暂停，但监管层已收紧房企、融资平台等债券发行条件。
• 工信部强调去产能：2017年将继续推进钢铁行业去产能，重点包括地条钢清理、依法依规治理和僵尸企业处理。
• CPI与PPI数据：
  • 1月CPI同比上涨2.5%，高于预期，春节因素和医疗价格推动。
  • 1月PPI同比上涨6.9%，主要受油价上涨带动的油气开采、石油加工及下游化工行业影响。

2. 行业动态

• 五部委联合稳定钢市：进一步落实有保有压政策，巩固去产能成果，避免市场大幅波动。
• 环保部专项督查空气质量：18个督查组进驻京津冀及周边地区，对大气污染治理相关行业产生影响。
• 房地产融资受限：中基协限制私募资管计划投资房地产，全面收紧房企融资渠道。
• 山西国企改革启动：以煤炭企业为主，推动股权多元化、行业重组和产融结合，提升经营效率。

三、企业及债券动态

1. 债券违约与偿付风险

• 大连机床：6支债券发生兑付违约，仅“15机床CP003”完成兑付，其余尚未解决。
• 柳化股份：提示5.1亿元公司债“11柳化债”兑付风险，公司资产负债率高达91.48%，存在公司治理和司法诉讼问题。

2. 信用评级调整

主体评级调高（3项）

主体评级调低（2项）

债项评级调高（8项）

债项评级调低（3项）

主体评级列入观察（3项）

债项评级列入观察（3项）

三、二级市场成交情况

• 银行间市场：成交2,945亿元，除地方政府债和政府支持机构债成交量略有上升，其他品种均下降。
• 交易所市场：成交220亿元，公司债成交量略有上升，企业债和资产支持证券成交量下降。
• 地方债成交量：仍为0。

四、关键信息总结

• 信用债发行：整体发行量上升，城投债增长明显。
• 收益率走势：产业债与城投债收益率小幅下行，信用利差收窄，评级利差扩大。
• 企业风险：大连机床违约问题突出，柳化股份提示公司债兑付风险。
• 政策影响：去产能政策持续，环保督查推动行业调整，房地产融资全面收紧。
• 评级变动：本周主体评级调高、调低各3项，债项评级调高8项、调低3项，多企业被纳入评级观察。

五、市场展望

• 信用债市场整体保持稳定，但部分企业信用风险上升。
• 地方债发行停滞，地方政府融资渠道受限。
• 交易所市场活跃度较银行间市场低，公司债表现相对较好。
• 企业治理与债务偿付问题仍是信用风险的主要来源，需持续关注。