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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，涵盖今日重点的两个部分：安信视点与公司点评，分别聚焦于美联储货币政策变化与海吉亚医疗的市场表现与投资价值分析。

一、安信视点：美联储退出宽松政策节奏加快

1.1 市场表现

• 港股走势：昨日港股早盘冲高后走软，尾盘在科技股带动下快速拉升。
• 指数表现：恒生指数收涨0.72%，报23072.86点；恒生科技指数涨1.37%；恒生国企指数涨0.66%。
• 成交情况：全日市场成交额为1345.1亿港元，南向资金净买入22.99亿港元。

1.2 美联储政策动向

• 会议纪要：北京时间1月6日凌晨，美联储公布12月会议纪要，指出经济走强和通胀上升可能促使加息提前、加快。
• 缩表与加息同步：部分美联储官员认为，缩表应与加息更接近，以更积极的方式推进资产负债表正常化。
• 市场反应：短期美股或将面临回调，因市场担忧货币收紧节奏超预期带来的恐慌情绪。

1.3 历史背景与当前趋势

• 2021年海外经济复苏：受疫情影响，海外经济在2021年经历需求集中释放和政府刺激政策推动，呈现快速复苏。
• 通胀压力上升：欧美通胀水平在2021年下半年显著上升，美国10月CPI同比超6%，打破“通胀是暂时”的预期。
• 政策转向：为控制通胀预期，欧美央行加快退出宽松政策，导致市场对货币政策收紧的担忧加剧。

二、公司点评：海吉亚医疗(6078.HK)

2.1 行业背景

• 肿瘤医疗服务市场：中国肿瘤医疗服务市场潜力巨大，2015-2019年CAGR为12.5%，预计2025年达7100亿元。
• 放疗渗透率低：2015年中国仅23%肿瘤患者接受放疗，远低于美国的60%；每百万人口拥有的放疗设备仅为2.7台，远低于欧美日。
• 政策与需求驱动：随着政策鼓励社会办医、居民健康意识提升，放疗服务市场将加速发展。

2.2 公司发展情况

• 医院网络布局：公司通过“内生+外延”模式经营12家以肿瘤科为核心的医院，涵盖3家自建、6家收购自有、3家托管医院。
• 区域分布：医院网络覆盖中国7个省的8个城市。
• 盈利能力：2019年重庆海吉亚医院毛利率达29.4%，预计随着医院成熟，公司盈利能力将持续提升。
• 新增布局：2022年上半年继续收购苏州永鼎和贺州广济两家医院，并计划在山东德州、江苏无锡等地建设新医院，预计2022-2023年开业；同时与龙岩、常熟、安阳等地签订意向协议，拟建三级综合医院，预计2024年竣工。

2.3 业务模式与战略

• 垂直一体化模式：公司凭借专利立体定向放疗设备的知识产权，控制整个价值链，提升协同效应与盈利能力。
• 非一线市场聚焦：公司战略定位非一线城市，利用其放疗渗透率低、医保覆盖良好的特点，建立品牌影响力。

2.4 投资评级与预测

• 评级：首予“买入”评级。
• 目标价：74港元。
• 收入预测（2021-2023）：
  • 收入：23.7亿元、33.3亿元、43.0亿元
  • 增幅：69%、40%、29%
• 净利润预测（2021-2023）：
  • 归母净利润：4.2亿元、6.1亿元、8.2亿元
  • 增幅：150%、44%、34%
• 估值依据：参考锦欣生殖、爱尔眼科、通策医疗等可比公司，给予2022年PE约60X，预计总市值约368亿元（451亿港元）。

2.5 风险提示

• 并购扩张不及预期
• 定价管控风险
• 政策风险
• 行业竞争加剧
• 医疗事故等突发事件风险

三、免责声明与规范性披露

• 本报告仅为参考用途，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及证券买卖建议，但不保证其准确性或完整性。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应谨慎评估。
• 报告受版权保护，未经许可不得复制、分发或出版。
• 分析员及其关联方未担任公司董事或高级职员，亦未拥有相关财务权益。
• 安信国际及其关联方持有公司财务权益少于1%或完全不持有。

四、公司评级体系