20250425-东吴证券-贵州三力-603439.SH-2024年报_2025年一季报点评_短期有所承压_渠道多维扩张为中长期蓄能_3页_683kb

贵州三力（603439）2024年报及2025年一季报总结

核心内容概述

贵州三力在2024年实现营业收入21.44亿元，同比增长31.16%，但归母净利润同比下滑6.38%至2.74亿元。2025年第一季度，公司营收和净利润均出现下降，分别为4.09亿元（-3.18%）和0.42亿元（-25.16%）。短期业绩承压，但中长期渠道扩张和产品优化为公司发展蓄能。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润表现

• 2024年全年营收：21.44亿元，同比增长31.16%
• 2024年全年归母净利润：2.74亿元，同比下降6.38%
• 2025年第一季度营收：4.09亿元，同比下降3.18%
• 2025年第一季度归母净利润：0.42亿元，同比下降25.16%
• 2025年第一季度扣非归母净利润：0.39亿元，同比下降31.56%

2. 产品结构分析

• 呼吸系统用药：2024年营收14.55亿元，同比增长11.89%，毛利率70.48%，同比下滑3.04个百分点
• 心脑血管用药：营收0.43亿元，同比增长3.31%，毛利率63.33%，同比下滑5.70个百分点
• 补益类用药：营收3.79亿元，同比增长138.49%，表现亮眼
• 妇科用药：营收1.13亿元，同比增长46.05%
• 骨伤科用药：营收0.50亿元，同比增长40.84%

3. 子公司表现

• 汉方药业：2024年营收5.32亿元，净利润0.66亿元，净利率提升至12.3%，同比增长2.8个百分点
• 德昌祥：2024年实现收入2.06亿元，同比增长59%，净利润0.38亿元，同比增长153%，表现较好

4. 渠道与市场拓展

• 公司持续推进渠道扩张，2024年新增覆盖百强连锁27家，开发中小连锁药店800余家及第三终端超6万家
• 完成全国OTC直营网络布局，新增分公司13家
• 成立电商中心，与京东健康、阿里健康等主流医药电商平台深度合作
• 核心产品“开喉剑喷雾剂”在儿童专科医院覆盖率达99%以上，成人型覆盖率达71%

5. 盈利预测与估值调整

• 原预测2025-2026年归母净利润为4.22/5.06亿元，现调整为3.20/3.81亿元
• 2027年归母净利润预计为4.48亿元
• 当前估值为15/13/11倍PE，对应市值分别为4,858.20亿元（流通A股）和4,929.92亿元（总市值）

6. 财务与运营指标

• 每股净资产：2024年为3.73元，预计2025-2027年分别为4.12元、4.58元、5.12元
• 资产负债率：2024年为50.04%，预计2025-2027年分别为47.82%、46.64%、45.15%
• ROE（摊薄）：2024年为17.94%，预计2025-2027年分别为18.96%、20.29%、21.33%
• ROIC：2024年为12.92%，预计2025-2027年分别为14.68%、16.04%、17.19%

7. 投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级
• 理由：公司核心产品竞争力强，渠道覆盖不断拓展，中长期发展潜力较大

风险提示

• 行业政策风险
• 市场拓展不及预期
• 研发成果不及预期

附：财务数据概览

重要财务与运营指标

市场数据

总结

贵州三力在2024年实现了显著的营收增长，但净利润受到多种因素影响出现下滑。2025年一季度表现承压，但公司通过渠道扩张、产品优化及子公司发展，为中长期增长奠定了基础。尽管短期业绩有所波动，公司仍维持“买入”评级，体现出其在行业中的竞争优势及发展潜力。