20220826-国信证券-兔宝宝-002043.SZ-2022年中报点评_Q2增长有所承压_变革升级中长期可期_7页_1mb

报告摘要

兔宝宝（002043.SZ）在2022年上半年受到多重因素影响，整体表现承压。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其中长期成长潜力值得期待。

营收与利润表现：2022年H1公司实现营收37.3亿元，同比-2.5%；归母净利润2.7亿元，同比-15.0%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-12.1%。Q2单季度营收21.1亿元，同比-14.5%；归母净利润1.7亿元，同比-18.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-20.5%。
增长压力来源：核心市场华东区域受疫情影响，以及地产需求低迷对大B端业务造成压力。此外，股权激励费用增加也对业绩产生负面影响。
盈利能力稳定：综合毛利率为18.8%，同比提升1.4个百分点。其中装饰材料业务毛利率16.7%，同比提升1.9个百分点；定制家居业务毛利率24.3%，同比提升0.7个百分点。
费用率小幅上升：期间费用率10.2%，同比上升2.1个百分点。管理费用同比增长47.2%，主要由于职工薪酬和股权激励费用增加。
现金流承压：2022H1经营性净现金流为-0.12亿元，上年同期为1.74亿元，但Q2单季度经营性净现金流为3.8亿元，同比-17.4%。
应收账款可控：截至2022H1，公司应收账款及票据为14.4亿元，同比增加4.6亿元，主要因裕丰汉唐应收款增加，但整体规模可控。

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）
2022E	101.37	68.8	0.89
2023E	116.57	80.7	1.04
2024E	137.55	97.2	1.26

指标	2022E	2023E	2024E
P/E	9.7	8.3	6.9
P/B	2.5	2.0	1.6
EV/EBITDA	10.9	9.3	8.3

装饰材料业务：收入28.6亿元，同比-1.3%。其中板材产品收入18.8亿元，同比-7.9%；板材品牌使用费收入1.9亿元，同比+30.7%；其他装饰材料收入7.91亿元，同比+10.8%。
定制家居业务：收入8.3亿元，同比-4.0%。其中兔宝宝全屋定制收入2.1亿元，同比+26.4%；青岛裕丰汉唐收入4.7亿元，同比-10.6%。