20210330-东吴证券-国联股份-603613.SH-2020年年报点评_收入+138.4_逼近预告上限_工业品电商业务表现亮眼_6页_402kb

报告摘要

国联股份2020年年报总结

核心内容

国联股份于2021年3月29日发布2020年年度报告，全年实现收入171.58亿元，同比增长138.4%；归母净利润3.04亿元，同比增长91.6%；扣非归母净利润2.67亿元，同比增长73.1%。收入和净利润均接近业绩预告上限。公司拟每10股派发现金红利1.32元，股息率为0.089%；每10股转增股本4.5股。

主要观点

工业品电商业务表现亮眼：网上商品交易业务收入170.55亿元，同比增长141.6%，是公司主要收入和利润来源，也是核心增长点。其增长得益于：
- 疫情期间推出产业链“战疫”计划，成功转危为机；
- 10月“双十一”电商节集采订单额达43.82亿元，同比增长104%，创历史新高。
分行业平台增长差异显著：
- 成熟平台如涂多多、卫多多、玻多多分别实现收入117.0/22.2/15.3亿元，同比增长128%/131%/111%；
- 新平台如纸多多、肥多多、粮油多多分别实现收入2.41/7.46/5.71亿元，同比增长904%/494%/621%。
毛利率与净利率下降：
- 2020年毛利率为3.45%，同比下降2.9个百分点；
- 净利率为2.09%，同比下降0.5个百分点；
- 主要原因包括会计准则调整（运输费用计入营业成本）、主动让利抢占市场份额以及毛利较低的防疫用品和新行业平台占比上升。
费用率持续下降：
- 销售费用率0.50%，同比下降1.4个百分点；
- 管理费用率0.26%，同比下降0.2个百分点；
- 研发费用率0.17%，同比下降0.1个百分点。
投资建议：
- 维持“买入”评级；
- 考虑到未来可能继续让利以抢占市场份额，下调2021/2022年归母净利润预测至5.1亿元（-2%）和8.5亿元（-4%）；
- 预计2023年归母净利润为13.3亿元，对应同比增速分别为68%/66%/57%；
- 3月29日收盘价对应的2021-2023年PE分别为69x/41x/26x。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

年度	营业收入	同比增长	归母净利润	同比增长	每股收益	P/E
2020A	171.58	138.4%	3.04	91.6%	1.28	115.67
2021E	29.217	70.3%	5.1	68.3%	2.16	68.74
2022E	48.514	66.0%	8.5	65.9%	3.58	41.44
2023E	78.182	61.2%	13.3	56.6%	5.61	26.47

财务数据（单位：亿元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	171.58	29.217	48.514	78.182
营业成本	165.66	28.191	46.834	75.503
营业利润	45.8	79.1	131.2	205.5
归属母公司净利润	30.4	51.2	85.0	133.1
EBIT	44.1	75.4	126.5	200.3
EBITDA	44.7	77.9	131.7	209.8

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	3.4%	3.5%	3.5%	3.4%
销售净利率	1.8%	1.8%	1.8%	1.7%
资产负债率	41.8%	46.9%	52.4%	57.0%
ROIC	8.0%	13.4%	18.9%	23.9%
ROE	9.2%	13.3%	18.3%	22.4%
P/E	115.67	68.74	41.44	26.47
P/B	9.32	8.21	6.91	5.52
EV/EBITDA	105.44	60.01	35.45	22.15