20221027-国金证券-振华风光-688439.SH-前三季度业绩高增_研发加强助力长期发展_4页_940kb

振华风光 (688439.SH) 买入评级总结

公司概况

振华风光是一家专注于军用模拟IC领域的领先企业，目前为国内唯一上市的军用模拟IC核心供应商。公司股票当前市场价格为136.70元，总股本为2.00亿股，其中已上市流通A股为0.43亿股，总市值约为273.40亿元。年内股价最高达到142.98元，最低为100.18元。

业绩表现

• 2022年前三季度：公司实现营收5.75亿元，同比增长46.3%；归母净利润2.27亿元，同比增长45.7%。
• 2022年第三季度：营收1.75亿元，同比增长39.0%，但环比下降18.9%；归母净利润0.61亿元，同比增长38.1%，环比下降24.0%。
• 盈利能力：前三季度毛利率为78.4%，同比提升4.7个百分点；净利率为39.4%，同比略有下降，主要由于研发费用率上升2.2个百分点及少数股东损益计提增加。

发展策略与布局

• 研发投入：公司持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用达0.49亿元，同比增长96.5%。研发项目增加、科研人才引进及薪酬提升是主要驱动因素。
• IDM模式转型：公司正积极推进芯片自研，打造IDM（集成设备制造）模式，以增强产品交付能力和核心竞争力。IPO计划建设6英寸月产3k片晶圆线及年产200万块后道先进封测线。
• 产能扩张：募投项目建设按计划推进，三季度末存货达5.14亿元，同比增长46.5%，预付款达0.52亿元，同比增长144.4%，表明公司积极备货以保障产品交付。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.28亿元、4.80亿元、6.65亿元，同比增长分别为85.6%、46.2%、38.5%。
• 估值指标：对应PE分别为83.28倍、56.97倍、41.13倍；P/B分别为6.54倍、5.92倍、5.24倍。
• 现金流表现：2022年前三季度经营活动现金净流为138百万元，同比增长显著，表明公司经营状况改善。

投资评级与市场分析

• 投资建议：国金证券维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。
• 市场建议：市场中相关报告“买入”建议占比40%，平均评分1.33，表明市场整体看好公司前景。
• 评级对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01～2.0 = 增持
  • 2.01～3.0 = 中性
  • 3.01～4.0 = 减持

风险提示

• 下游装备需求增长不及预期
• 研发进展及国产替代进度不及预期
• 募投项目建设及产能释放进度不及预期

比率分析

• 每股指标：每股收益从1.300元增长至3.324元；每股净资产从4.629元增长至26.094元；每股经营性现金流净额从-1.341元增长至2.077元。
• 回报率：净资产收益率从28.07%提升至12.74%；总资产收益率从11.14%提升至10.64%；投入资本收益率从20.66%提升至12.60%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数从166.8天下降至170天；存货周转天数从584.1天下降至850天；应付账款周转天数从300.5天下降至350天。
• 偿债能力：净负债/股东权益从1.48%下降至-52.44%；资产负债率从59.95%下降至13.12%。

总结

振华风光作为国内军用模拟IC核心供应商，业绩持续高增长，研发投入加大，推动公司向IDM模式转型，增强其核心竞争力。公司积极备货，确保产品交付能力，市场对其未来表现持乐观态度。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面良好，预计未来三年净利润稳步增长，维持“买入”评级。