同程艺龙（780 HK）NDR纪要与投资分析总结
核心内容概述
本报告为招银国际证券对同程艺龙（780 HK）的NDR（Note to Analysts）分析，聚焦于2021年的战略重点与市场前景，同时提供财务预测与投资评级信息。
主要观点
1. 战略聚焦：MPU扩张与酒店增长
- MPU扩张目标：同程艺龙2021财年APU（活跃付费用户）目标为2亿，较2019财年的1.5亿显著增长。
- 获客渠道多元化：
- 线上渠道：加强与腾讯的微信、QQ钱包入口合作，并探索手机厂商、轻应用、直播等新渠道。
- 线下渠道：持续扩大汽车票务及线下酒店二维码推广，预计2021财年线下渠道贡献MPU比例将上升。
- 获客成本优势：汽车票渠道获客成本最低，每付费用户成本低于5元。
2. 酒店业务前景乐观
- 市场潜力：管理层对酒店业务的长期增长潜力表示信心，尤其关注低线城市的复苏机会。
- 市场结构：目前低端酒店间夜量占比约50%，由于复苏速度快、在线渗透率低，预计未来将超过高端酒店。
- 竞争格局：2021财年OTA平台将加大低线城市投入，但整体竞争将保持稳定和理性。
3. 与腾讯的合作强化
- 独家合作期限：同程艺龙在2021年7月31日前为腾讯微信及QQ钱包入口的唯一运营商，之后仍享有5年优先购买权。
- 续约谈判：2021年一季度将与腾讯就续约事项进行洽谈，预计续签成本可控。
4. 投资评级与目标价
- 评级维持：招银国际证券维持“买入”评级。
- 目标价：目标价为19港元，对应2021财年19倍预测市盈率，与行业平均水平相当。
- 潜在升幅：当前股价为14.7港元，潜在升幅为+29.3%。
关键信息
财务预测（截至12月31日）
| 指标 |
FY19A |
FY20E |
FY21E |
FY22E |
| 营业收入（百万元人民币） |
7,393 |
6,038 |
9,248 |
10,926 |
| 调整后净利润（百万元人民币） |
1,544 |
970 |
1,896 |
2,449 |
| 每股盈利（元人民币） |
0.74 |
0.47 |
0.91 |
1.18 |
| 市盈率（倍） |
18.0 |
28.7 |
14.7 |
11.4 |
公司数据
- 市值：31,881百万港元
- 3月平均流通量：111.04百万港元
- 52周股价高/低：16.48 / 8.74港元
- 总股本：2,169百万股
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 腾讯 |
22.0% |
| 携程 |
21.4% |
| 苏州工业园区 |
7.7% |
投资评级定义
| 投资评级 |
含义 |
| 买入 |
股价未来12个月潜在涨幅超过15% |
| 持有 |
股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间 |
| 卖出 |
股价未来12个月潜在跌幅超过10% |
| 未评级 |
招银国际证券未给予投资评级 |
行业投资评级
| 行业评级 |
含义 |
| 优于大市 |
行业股价未来12个月预期表现跑赢大市 |
| 同步大市 |
行业股价未来12个月预期表现与大市相当 |
| 落后大市 |
行业股价未来12个月预期表现跑输大市 |
披露与免责声明
- 审计师：普华永道
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- 利益冲突声明：招银国际证券或其关联机构可能持有同程艺龙的证券头寸，或与其有投资银行业务联系。
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