20211208-兴证国际证券-同程艺龙-00780.HK-MPU再创新高_疫情波动下持续跑赢大市_9页_591kb

同程艺龙证券研究报告总结

核心内容

本报告为同程艺龙（00780.HK）发布的一份证券研究报告，维持“买入”评级，目标价为20.3港元，较当前股价17.72港元预期升幅为14.6%。报告重点分析了公司在疫情波动下的表现、财务状况及未来增长潜力。

主要观点

• 公司在2021年第三季度业绩表现稳健，尽管面临疫情带来的出行限制，但收入和利润均保持增长趋势。
• 预计2021至2023年，公司收入和经调整净利润将分别达到74.9/91.5/109.4亿元和12.9/15.5/20.9亿元。
• 公司维持“买入”评级，目标价20.3港元对应2022和2023年的24x和18x市盈率。

关键信息

市场数据

• 收盘价：17.72港元
• 总股本：22.2亿股
• 总市值：393亿港元
• 净资产：151.03亿元
• 总资产：218.46亿元
• 每股净资产：6.8元

财务表现

• 营业收入：2021年同比增长26.2%，2022年预计增长22.3%，2023年预计增长19.5%。
• 调整后净利润：2021年同比增长34.9%，2022年预计增长20.2%，2023年预计增长35.3%。
• 毛利率：2021年达到74.8%，较2020年提升3.4个百分点。
• 调整后净利率：2021年为17.2%，2022年预计为16.9%，2023年预计为19.1%。
• ROE：2021年为5.6%，预计2023年可达7.2%。
• 调整后EPS：2021年为0.59元，预计2023年为0.95元。

业务表现

• 住宿业务：2021年第三季度住宿业务收入同比下降5.8%，但国内酒店间夜量较2019年同期增长25%，其中低线城市增长近45%。
• 交通票务：2021年第三季度交通票务收入同比增长6.6%，恢复节奏领先行业，其中汽车票量较2019年同期增长250%。
• MAU/MPU：2021年第三季度MAU和MPU分别同比增长18.3%和12.8%，达到2.78亿和0.34亿人，付费率稳定在12.1%。
• GMV：2021年第三季度GMV为411亿元，同比增长3.5%。
• 非微信渠道MAU占比：达到20.4%，表明公司在多渠道拓展方面取得进展。

渠道与创新

• 公司持续优化成本结构并控制费用，同时加大在VAS（增值服务）业务的投入。
• 推出创新产品如“盲盒”，并探索与智能车载系统、手机厂商等的合作模式。
• 实施学生会员计划，强化低线市场渗透，约86.8%的注册用户来自非一线城市。

风险提示

• 疫情反复可能影响行业景气度。
• 经济波动可能对行业产生负面影响。
• 行业政策风险及竞争激烈。
• 供应商集中度较高，存在依赖风险。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价为20.3港元。
• 2022年和2023年对应市盈率分别为24x和18x。

财务预测（年度）

财务预测（季度）

财务比率

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：20.3港元
• 对应市盈率：2022年约24x，2023年约18x

风险提示

• 疫情反复可能对行业造成不利影响。
• 经济波动可能影响整体市场表现。
• 行业政策风险及竞争激烈。
• 供应商集中度较高，存在一定的依赖风险。

总结

同程艺龙在2021年第三季度展现出较强的抗压能力，尽管疫情带来挑战，但其收入和利润仍保持稳健增长。公司通过持续优化成本结构、加大VAS业务投入以及多元化渠道拓展，维持了较高的毛利率和净利率。住宿和交通业务均表现亮眼，尤其在低线市场和创新产品方面取得显著进展。尽管面临一定的风险，但公司未来增长潜力仍被看好，因此维持“买入”评级。