20160819-高盛-香港交易所-00388.HK-Further_underperformance_as_focus_shifts_to_fundamentals_Sell_21页_1mb

香港交易所（HKEx）研究报告总结

核心内容

• 投资评级：维持“Sell”评级，尽管近期市场活动有所回升，但预计其表现仍将持续疲软。
• 价格目标：12个月目标价上调至HK$148，对应2017年每股收益（EPS）的38倍市盈率（P/E）。
• 市场表现：自2016年2月初以来，HKEx在恒生指数（HSI）上涨中表现落后，跌幅达8%，与其以往作为高贝塔股的表现相悖。

主要观点

• 基本面疲软：交易量持续低迷，导致普遍下调预期，2017年EPS预计低于行业平均。
• 估值偏高：HKEx目前估值处于历史高位，市盈率接近其历史平均值的上限，且远高于全球同行。
• Connect机制影响有限：尽管Shenzhen-Hong Kong Connect（SZ-HK Connect）为市场带来潜在增长，但其对HKEx收入的贡献有限，预计不会显著改变其表现。
• 市场活动不确定性：近期市场活动有所回升，但尚不确定是否构成趋势，因此仍持谨慎态度。
• 潜在利好因素：若Connect机制能有效实施，可能带来EPS的24%增长，但实际收益可能滞后多年。

关键信息

• EPS调整：2016-18年EPS预计分别上调1%-2%，但2017年EPS仍低于预期。
• 财务数据：
  • 收入：2016年总收入为HK$13,375百万，预计2017年为HK$11,891百万。
  • 净利润：2016年净利润为HK$7,956百万，预计2017年为HK$6,468百万。
  • 每股收益：2016年基本每股收益为HK$4.97，预计2017年为HK$5.23。
• 估值指标：
  • 市盈率：当前为32.3倍，2017年预计为38.6倍。
  • 市净率：当前为8.8倍，预计2017年为7.3倍。
  • EV/EBITDA：当前为24.0倍，预计2017年为27.2倍。
• 股息收益率：当前为2.7%，预计2017年为2.4%。
• ROE：当前为31.1%，预计2017年为19.6%。

潜在风险

• 下行风险：若市场活动未能持续，估值可能进一步承压，潜在下跌幅度达23%。
• 上行风险：若Connect机制有效实施，可能带来EPS增长，但实际收益可能低于预期。
• 市场波动：若市场出现更大波动，可能对HKEx造成负面影响。

催化剂

• 缺乏积极消息：过去两年的积极消息流已结束，可能影响HKEx的市场表现。
• 交易量持续低迷：即使近期有所回升，但尚未形成趋势。
• 全球市场表现：全球市场表现不佳，可能进一步拖累HKEx的估值。

估值对比

• 全球同行对比：HKEx市盈率远高于全球同行，若应用历史平均市盈率（25-33倍），其股价可能在HK$157至HK$209之间，当前估值风险回报不佳。
• Connect影响：Connect机制可能带来EPS增长，但实际收益可能滞后。

潜在机会

• Connect机制：可能带来一定的EPS增长，但实际效果需时间验证。
• 市场活动回升：若市场活动持续回升，可能带来更积极的估值调整。

总结

• 投资建议：维持“Sell”评级，建议投资者观望，等待更明确的市场趋势信号。
• 目标价调整：目标价从HK$145上调至HK$148，反映EPS小幅上调。
• 风险提示：需关注市场活动是否持续，以及Connect机制的实际效果。